核心观点：

    　　1．事件

    　　公司发布了2020 年三季报。公司前三季度收入5.61 亿，同比下降12.41%；归母净利润0.90 亿，同比增长43.66%；扣非归母净利润0.80亿，同比增长69.79%。其中，第三季度单季度公司营收2.17 亿，同比下降1.68%；归母净利润0.48 亿，同比增长34.22%；扣非归母净利润0.45亿，同比增长51.03%。

    　　2．我们的分析与判断

    　　1）三季度业绩环比改善，盈利能力增强

    　　公司上半年营收、归母净利润增速分别为-18.05%、56.21%，第三季度增速分别为-12.41%、43.66%，三季度业绩环比改善。净利润增速高于收入增速，主要是公司盈利能力增强，费用率大幅下降及毛利率上升。

    　　公司前三季度经营现金流量净额为0.52 亿，同比大增160.36%，主要是相比上年同期，子公司成都拓尔思信息技术有限公司投入“拓尔思西部区域总部及大数据研发和运营服务基地项目”商业配套建设成本减少，同比流出较少。

    　　2）毛利率提升，期间费用率大幅下降

    　　前三季度毛利率58.02%，相较去年同期56.86%提升1.16pcts，主要是公司战略升级成效显著，在公司“云和数据智能服务优先”的发展战略引领下，公司云和数据服务业务占营收的份额继续扩大。期间费用率为38.45%，相较去年同期的46.16%大幅减少7.71 pcts，主要是公司通过在线办公和SaaS 服务等新模式有效降低了期间费用，销售费用率及管理费用率均大幅下降。前三季度研发费用率为10.00%，与去年同期基本持平。

    　　3）云和数据智能服务业务与下游需求融合，信创建设持续推进在公司“云和数据智能服务优先”的发展战略引领下，公司的云和数据智能服务业务与下游需求融合，依托下游市场对政府集约化云平台、融媒体云平台、金融智能风控大数据智能服务、媒体大数据智能服务和网察舆情态势感知等云平台软件和在线服务产品的刚性需求，实现了较快的增长。

    　　报告期内，信创产业建设需求呈现快速上升趋势，公司主要核心软件产品已经实现了完整的信创生态适配兼容，产品能力已全面迁移至信创平台，与国产芯片、操作系统、数据库、中间件、整机等信创生态主流厂商建立了紧密合作关系，已取得全生态的“兼容互认证书”。

    　　3.投资建议

    　　公司的云和数据智能服务业务依托下游市场对政府集约化云平台、融媒体云平台、金融智能风控大数据智能服务、媒体大数据智能服务和网察舆情态势感知等云平台软件的刚性需求，实现了较快的增长，战略转型成效显著。三季度业绩环比改善，盈利能力显著增强。公司是一家技术驱动型公司，国内语义智能第一股，A 股稀缺的人工智能标的。以自然语言处理为代表的认知智能是人工智能下一发展阶段，在人工智能得到更好发展的未来，看好公司AI 技术在无限场景下延展的可能。维持“推荐”评级，预测2020-2022 年EPS 0.35/0.45/0.50 元，对应2020-2022年PE 29.7X/23.2X/20.5X。

    　　4. 风险提示

    　　大数据行业竞争加剧的风险。下游融媒体、政务领域政策推进不达预期的风险。