投资要点：

    语义智能造就数字内容管理集大成者。公司深耕语义智能领域，技术赋能新一代电子政务、融媒体、网络舆情大数据、金融、安全等垂直行业，提供通用平台产品、行业应用解决方案和数据服务。根据2019 年业绩快报，2019年营收9.67 亿元，同比增长14.39%，归母净利润1.53 亿元，同比增长151.81%。数字内容的快速发展为数字内容管理市场提供了较大的发展空间，也为数字内容管理技术带来了持续性挑战。我们认为，公司的技术和产品紧密围绕着数字内容的采集、分析、存储和应用的全生命周期管理，是政府和企业向数字政府和数字企业转型升级过程中的基础支撑软件，是数字内容管理的集大成者。

    政府网站集约化、融媒体建设、舆情监管需求景气。政府网站集约化建设2019年按国家要求十省一市的试点工作完成，公司预计，2020 年后非试点单位的建设也会纷纷上马；政府持续推动融媒体市场发展，2019 年-2020 年县级融媒体中心建设成为融媒体的工作重点；2020 年3 月1 日起，《网络信息内容生态治理规定》正式施行，催化舆情监管市场。2019 年7 月-8 月，拓尔思母公司多项中标金额合计已超过20000 万元，创造了公司发展史上的新纪录，充分说明公司各个细分领域持续景气。

    子公司重新梳理助力利润增长。公司2019 年三季报显示预收款项3.98 亿元，占2019 年业绩快报披露营收9.67 亿元41.16%。预收款主要是成都大数据研发和运营服务基地项目配套商业的预销售产生，我们认为，随着预收款转收入，会给公司表观营收和净利润增长带来驱动。另外，广州新谷的出售及计提商誉等处理预计对2019 利润金额影响约为-3234.33 万元，我们认为，伴随着广州新谷的剥离，2020 年公司净利润增长多一层助力。

    盈利预测与投资建议。我们认为，公司是一家以语义智能为核心的技术公司，正在赋能各个行业的数字内容管理，从通用平台产品到解决方案到数据服务，落地能力不断夯实，伴随着政策及行业需求的逐步释放，公司有望进入持续的景气周期，成为行业的集大成者。我们预测，公司2019-2021 年归母净利润分别为1.53/2.26/2.83 亿元，对应EPS 分别为0.32/0.47/0.59 元。参考可比公司，给予2020 年动态PE45-50 倍，对应PEG0.67-0.75，6 个月合理价值区间为21.15-23.50 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：融媒体、政务、泛安全行业推进不达预期，子公司业绩不达预期商誉减值。