投资要点

    低温储运设备业绩大幅改善，全年盈利预期空间增强：2017 年以来，由于全球油价大致在40-50 美元/桶区间窄幅波动，国内成品油价与天然气气价也存在一定的合理价差，同时全球LNG 供给充裕，价格低廉，国内LNG 进口增加，由此LNG装备制造业受益明显。重卡行业受煤炭等行业复苏和国家治理超载等因素推动，出现较大幅度增长，也带动了天然气重卡的销售兴旺。富瑞特装的LNG 气瓶销售增长也有较大幅度增长，同时公司的罐式集装箱、速必达锅炉、槽车等产品的市场需求都有较明显回升。2017 年上半年公司低温储运应用设备销售收入6 亿元，同比大幅增长187.84%，毛利率达到27.1%，同比增加8.62 个百分点。该业务为公司第一大主业占比74%，盈利明显改观对公司今年中期扭亏为盈有重要意义。今年下半年环保治理因素预计将进一步加强，LNG 现货价格相比油价依然有合理的价差，LNG 重卡的需求预计保持强势，公司作为LNG 储运设备第一阵营的企业将持续收益。公司这块业务最近五年平均来看，上下半年的收入占比基本各是50%，我们估计2017 年全年收入规模大致在12 亿元左右，毛利率估计有明显改善与提高。

    加大研发和产能投入，氢能装备已经开始供应市场： 2017 年上半年公司氢能装备销售临时加氢装置2 套，500kg/d 加氢站与加氢机3 套，车载高压供氢系统近百套，全资子公司张家港富瑞氢能装备有限公司公司收入2141 万元，净利润-227 万元。不过公司新产品和商业模式正逐步获得市场的验证和认可。在技术研发和产能建设方面，公司根据国内氢燃料电池汽车市场的发展现状及市场需求情况，决定终止公司原计划建设的水电解制氢成套设备关键技术研发及产业化项目，并使用该项目原竞拍的土地建设氢能源汽车供氢系统产业化项目，该项目计划总投资3 亿元，目前项目正在进行前期建设准备过程中。我们认为公司这一抉择是合理的，一方面规避上游制氢技术路线的风险，另一方面在公司所擅长的汽车能源装备较快形成规模产能，为后续业绩增长提供动力，从而将氢能装备作为未来转型升级的方向。公司原有的“研发中心设备升级改造项目” 拟投资5000 万元，用于LNG 装备制造升级改造的相关研发设备。鉴于LNG 行业前几年状况不佳，公司已将该项目剩余的募集资金4,446.64 万元用于购买氢能源装备制造的相关研发设备及相关产品的设计、研发费用。我们认为这块资金投入对提升公司氢能装备产品的生产工艺和市场竞争力是有利的。氢能也是清洁能源的选项之一，我们预计在未来的2-3 年公司氢能装备业务有望较快发展。

    重装设备业务表现相对平稳：2017 年上半年该业务实现收入1.45 亿元，同比增长10.23%，毛利率20.16%，略降0.39 个百分点，表现基本平稳。公司的重型装备制造项目投资4.56 亿元，已经于2015 年9 月投产，目前产能尚未充分释放，加之近年来重型装备行业处于周期性低谷，因此重装项目的收益水平没有达到预期，估计短期看盈利水平改善空间有限。我们预计全年收入3 亿元左右，毛利率略有提高。

    投资建议：2017 年上半年富瑞特装实现营业收入8.08 亿元，同比增加123.05%，净利润为4380 万元，同比增长161.26%。综合以上对公司主要业务的分析，我们预测公司2017-2019 年营业收入分别为16.13、22.57、28.43 亿元，净利润为0.95、1.87、3.04 亿元，每股收益分别为0.2、0.39 和0.64 元。2018-2019 年公司净利润增速分别为97.4%、62.4%，我们按照2018 年40 倍的市盈率，6 个月目标价为15.6 元，9 月27 日收盘价13.06 元，给予“增持-A”投资评级。

    风险提示：天然气体制改革效果将会影响到天然气消费的目标，氢能在新能源中商业模式还处在起步阶段，项目运营可能有不确定性。