投资要点

    　　 油气价差持续扩大，车用瓶销量快速回暖。油价触底回升，成品油价走出低谷，LNG 经济性提高。根据最新柴油价格的测算，80%的地区LNG 重卡已重回经济性，行业景气度回升明显。LNG 车用瓶自2016 年4Q 以来已逐步回暖。根据草根调研，各大厂商已出现产能缺口，持续采取加班、新增产线来应对产能紧缺的情况。

    　　 重卡行业回暖，2017 年1-2 月重卡销售持续超100%的高增长。受到治超政策推动，重卡运力出现短缺，市场出现大量购车现象。同时，国内基建投资回暖，基建项目开工增多，也带动了市场需求。重卡销量2017 年1-2月产销数据创下2012 年以来新高，2017 年1-2 月产销量同比增长超一倍。

    　　 天然气气价仍有下调空间，重卡经济性长期来看更有空间。天然气价格市场化思路已经明确，即“管住中间、放开两头”。2017 年，基础设施开放、中间环节清理，是天然气市场化改革的重要环节。结合市场供需、套利空间、上游公司能承受的亏损水平，根据中信证券研究部石化组的预测，综合判断中国天然气门站价还有0.2-0.3 元/方的下调空间。考虑到未来管输环节价格下调预期，终端用户可以享受的降价空间可能更大。

    　　 公司业绩弹性大。在我们的测算模型中，当重卡增速为15%、LNG 重卡渗透率为5%时，气瓶收入约为10 亿。则对应公司总收入为18.5 亿，净利润为1.15 亿。乐观测算中，当重卡增速为15%、LNG 重卡渗透率为7%（历史最高水平）、9%（超过历史最高水平）时，气瓶收入约为13.8、17.7亿。假设其他业务仍为8.5 亿收入，则对应公司总收入为22.3、26.2 亿。公司2013 年为历史盈利高点，收入20.5 亿，净利润2.3 亿。也就是说公司在当重卡增速为15%、LNG 重卡渗透率为7%，将有可能恢复历史盈利高点，业绩弹性非常大。

    　　 氢能业务瘦身聚焦，优化资产负债结构。公司2016 年12 月将后续仍需大量资金投入的氢阳能源51%股权以3600 万元转让给三宁化工，预计2017年公司有望节省资金投入5000 万元，同时提高公司当期利润水平。我们认为，此次出售能够缓解公司现金流压力，有利于改善公司资产负债结构，未来氢能板块将聚焦能够更快实现产业化的高压车用氢气瓶、加氢站等氢能应用装备。

    　　 风险因素。油价回落；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期等。

    　　 盈利预测、估值及投资评级。国内重卡销量有望延续高景气，油价反弹突显LNG 重卡经济性，新能源贴补退坡也将推高LNG 客车需求，预计公司车用瓶业务将明显回暖，气瓶业务盈利弹性巨大。上调2016-2018 年EPS预测至-0.99、0.40、0.53 元（原为-1.00、0.29、0.38 元）。参考可比公司厚普股份、京城股份、杰瑞股份4.5 倍PB 均值，维持18.40 元目标价和“买入”评级。