事件：

    　　近日公司公布2016 年业绩快报，2016 年公司营业收入7.90 亿元，同比下降39.38%，归母净利润-2.92 亿元，同比下降1881.04%。

    　　伴随油价上升，加之LNG 进口增加，气价呈现下降趋势，LNG 在交通运输领域经济性明显增强，天然气重卡销量攀升，直接利好天然气设备商，LNG 设备龙头富瑞特装将充分受益，业绩拐点确立。

    　　评论：

    　　1、油价上升，LNG 重卡经济性凸显，车用瓶销量快速回暖油价上升，LNG 重卡经济性显著提升。从2016 年1 月开始，国家原油价格已经上涨48.6%，同等热值的LNG 比柴油便宜30%乃至40%以上，经济性显著提升。

    　　根据我们测算，假设重卡每天行驶400 公里，同性能的LNG 重卡贵8 万，气耗与油耗比为1.15，则在LNG 重卡比较常见的内蒙古、陕西、河北、河南地区的回收期分别为8.2 个月、5.8 个月、9.1 个月、7.4 个月。终端重卡用户使用LNG经济性突出。

    　　天然气货车销量攀升，伴随重卡销售热潮，天然气重卡销量有望超预期。自2016年7 月以来，天然气货车销量明显好转，其中2016 年10 月-2017 年1 月，天然气货车销量分别为1626 辆、3093 辆、4900 辆、2831 辆，同比增长117%、314%、464%、257%。随着LNG 燃料经济性回到2013-2014 年的历史高峰期，LNG 重卡销量有望重回高位。而与上一轮周期不一样的是，国内重卡销量也在明显上升，2016 年10 月-2017 年1 月重卡销量69622、91849、75316、83017 辆，同比增长54%、97%、54%、125%。伴随旺盛的重卡需求，天然气重卡销量有望超预期，2017 年全年销量或超过5 万辆。

    　　公司主营天然气储运设备，拳头产品车用气瓶大瓶市场占有率达到60%。上一轮销售高峰，市场火爆，涌入诸多新进入者，后来随着市场变冷，市场参与者开始进行价格战，到2015 年，大部分小厂无力承受，退出市场。目前公司总的市场占有率在30%-40%之间，产品结构方面70%是大瓶，其余为标准瓶。重卡汽车主要用大瓶，大瓶相比标准瓶价格低、重量轻、零部件较少，目前公司是市场上最大的供应商，目前毛利率在30%左右。去年下半年市场转暖，公司在手订单显著增长，目前一季度在手订单5 亿元，是去年同期的5 倍。目前公司出现产能瓶颈，我们预期2017 年全年公司LNG 设备板块营业收入有望超过6 亿元。

    　　2、政策春风拂来，天然气产业链长期发展看好天然气产业链利好政策不断推出：

    　　2016 年10 月，中国汽车工业学会发布《节能汽车与新能源汽车技术路线图》，将天然气汽车列入节能汽车序列中，提出将发展天然气车辆为方向发展替代燃料汽车，推动汽车燃料的低碳化、多元化。

    　　2016 年12 月，能源局发布《关于加快推进天然气利用的意见》（征求意见稿），提出逐渐将天然气培育成为我国现代能源体系的主体能源，在重庆、江苏、上海和河北开展天然气体制改革试点，并提出要求制定天然气车船补贴政策，并完善以气代煤的财税支持政策。天然气汽车有望比照新能源汽车获得购置补贴、燃料补贴等政策。此外该征求意见稿中提出，到2020 年，车船用天然气利用规模500-600 亿立方米，配套建设车用加气站1.2 万座，船用加注站200 座以上，到2030 年，力争实现气化车辆1400 万辆，气化船舶8 万艘。

    　　2016 年底，能源局发布《能源发展“十三五”规划》，提出到2020 年天然气在能源消费结构中占比力争达到10%，而2015 年我国天然气消费占比不到6%。并提到要扩大天然气消费市场，创新体制机制，稳步推进天然气接收和储运设施公平开放，鼓励大用户直供，降低天然气利用成本，大力发展天然气分布式能源和天然气调峰电站，在民用、工业和交通领域积极推进以气代煤、以气代油，提高天然气消费比重。

    　　2017 年1 月，国家发改委发布《天然气“十三五”规划》，要求到“十三五”末，天然气消费力争占到一次能源消费比重达到8.3~10%，并提出以京津冀、长三角、珠三角、东北地区为重点，推进重点城市“煤改气”工程，并再度明确研究制订天然气车船支持政策，2020 年气化各类车辆约1000 万辆，配套建设加气站超过1.2万座，船用加注站超过200 座。

    　　2017 年2 月，国家能源局发布《2017 年能源工作指导意见》，提出发展目标包括：

    　　非化石能源消费比重提高到14.3%左右，天然气消费比重提高到6.8%左右，并推进京津冀大气污染防治重点地区气化工程。推动长三角地区船用燃料天然气替代，推进车船用天然气和江海联运试点。

    　　公司围绕LNG 液化、储存、运输、终端应用进行全产业链装备制造，未来有望充分受益天然气产业的发展。除了LNG 气瓶业务，公司涉及天然气业务包括：（1）LNG 液化，公司具备中小型液化工厂项目总承包能力（2）LNG 运输，公司产品包括LNG 带泵运输车、LNG 专用槽车等；（3）下游LNG 终端应用，公司涉及发动机再制造油改气、并可以为LNG 加气站提供相应装备。

    　　3、布局氢能装备业务，打开外来成长空间

    　　公司积极借助LNG 装备技术优势，开拓氢能装备业务。公司2016 年3 月与如皋经济开发区签订《氢能源汽车产业战略合作意向书》，共同投资加氢站建设、氢能源汽车与氢燃料电池等项目。2016 年5 月，公司合资成立张家港富瑞氢能装备公司，提供氢能技术、装备和一站式解决方案。

    　　由于氢能产业处于发展初期，公司进行瘦身，聚焦核心优势领域。由于常温常压液态有机储氢材料短期内难以达到大规模市场化应用的成本要求，公司2016 年底作价3600万元将控股子公司氢阳能源51%的股权转让给湖北三宁化工，预计有望在2017 年为公司节省5000 万元资金投入。此后，公司将聚焦高压储氢设备等与原有业务协同性更高、更容易产业化的领域，预期今年即可面向市场推出高压车用氢气瓶等产品。

    　　4、股权激励计划出台，激活公司发展活力

    　　2017 年2 月，公司公布股权激励计划，拟向123 名激励对象按6.58 元/股授予不超过436.1 万份的限制性股票，并以13.15 元/股的价格授予436.1 万股股票期权，分别约占公司总股本0.927%。限制性股票的解锁条件和股票期权的行权条件均为2017-2019 年净利润不低于2500 万元、3500 万元、4500 万元。此次股权激励对应2017 年合计摊销费用为1661.55 万元。股权激励计划的推出将凝聚核心团队，激发经营活力，推动公司业绩持续增长。

    　　5、投资建议

    　　上调公司评级至“强烈推荐-A”。我们预测公司2016-2018 年营业收入为7.91 亿、11.69亿、14.39 亿元，公司2016-2018 年EPS 为-1.00、0.24、0.37。近期，重卡销售维持高景气，油价上升推动LNG 重卡经济性，加之新能源补贴退坡提振天然气客车需求，公司气瓶业务明显回暖。天然气产业利好政策不断推出，公司氢能业务渐入正轨，公司长期发展潜力看好，将迎来传统业务景气恢复和新业务快速成长的良好局面。

    　　风险提示：油价明显下跌，重卡销量低于预期、氢能业务进展低于预期。