天然气货车强势复苏，具备更大增长弹性

    　　本轮重卡周期自2016 年初开始启动，“921”治超限载之后，重卡销量开始快速爆发。对于天然气重卡这一细分市场，受燃气经济性影响明显，且有8 到12 个月的传导周期。从2016 年11 月开始，天然气货车快速启动。2016 年11 月到2017 年1月，天然气货车分别生产3093 辆，4900 辆，2831 辆，同比分别增长3.1 倍、4.6倍、2.5 倍。近期LNG 港口牵引车订单密集，也为天然气货车提供新的增量。

    　　天然气客车近期也有复苏迹象，前期天然气客车受新能源客车冲击较大，随着新能源汽车政策的修正和公交公司采购理性化，天然气客车市场份额预计将有所恢复。

    　　我们认为，若油气价差能够继续维持，天然气货车具备更大的增长弹性。

    　　油气价差扩大，LNG重卡经济性明显提升

    　　一般来讲LNG 重卡比柴油重卡购置成本多8 到11 万元。按照目前车用LNG 价格4.2元/kg，柴油价格6.2 元/L 测算，天然气重卡（假定满载油耗40L/百公里，燃气35kg/百公里），按照经济寿命60 万公里计算，全生命周期可以节省成本50-53 万元。一般一年左右可以回收改造成本，从我们草根调研的情况来看，目前部分气价较低的地区（例如新疆、陕西）成本回收周期已经降至6 个月左右。从弹性来看，目前LNG 重卡每公里行驶成本比柴油重卡节省1 元左右，油价每上涨10%，LNG 重卡的使用成本经济性将提升25%。

    　　公司LNG车用气瓶业务复苏，有望迎来业绩拐点公司是国内车用LNG 气瓶龙头企业，与陕西重卡、中国重汽、东风、一汽等主要重卡企业，以及宇通、金龙、中通、安凯等主要客车企业建立战略合作关系。2016年四季度以来，公司订单有所好转。尤其2016 年11 月以来天然气货车、天然气客车、油气两用货车产量均有明显回升，我们认为，随着天然气经济性的复苏和下游天然气车辆的产销回暖，公司2017 年业绩有望迎来拐点。

    　　公司推进股权激励计划

    　　公司近期发布股权激励计划，拟向核心管理和技术人员授予不超过436.1 万股限制性股票，行权条件为2017 年到2019 年净利润分别不低于2500 万元、3500 万元和4500 万元。首次授予部分股票期权的行权价格为每股13.15 元。我们认为，公司股权激励计划有望提升核心团队积极性，为公司未来业绩带来一定支撑。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　不考虑未来并购因素，预计公司2016 年到2018 年EPS 分别为-0.62、0.10、0.25，对应PE 分别为-23 倍、148 倍、57 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示

    　　油气价差大幅缩窄，加气站建设低于预期，燃料电池进展低于预期。