天然气再次降价预期明确。 近年来由于国际油价、煤价出现断崖式下跌,但天然气气价未及时进行调整,天然气消费量增长速度逐年下降。 环保压力和能源结构转型的迫切需求促使政策推动天然气气价改革, 2015 年 11月天然气气价下调。根据中信证券公公用事业研究小组的预测,目前气价仍有 0.3-0.5 元/方的下降空间,国内气价再次调降值得期待。

    天然气重卡销售受经济性和下游使用率影响大。 当天然气重卡投资回收期在 2 年时,下游会采购天然气重卡。根据我们的测算,如果现有气价再下降 0.3-0.5 元/方, 75%的地区将有经济性,天然气重卡销量有望恢复增长。

    天然气重卡 2015 年出现大幅下滑,车用瓶产能大幅收缩。 受油价低迷影响,天然气重卡经济性受到严重打击, 2015 年天然气重卡下滑约 70%,行业进入低迷期,大量生产 LNG 车用瓶的企业倒闭,行业产能大幅收缩。

    天然气重卡销量仍处于底部,销量回升仍待确认。 由于 2015 年调价受到冬季和宏观经济持续低迷影响,天然气重卡销售未出现大幅反弹,根据草根调研,大部分企业的天然气重卡销售处于历史低位。我们判断,天然气气价下调的影响传导到下游销售需要几个月的时间,反弹力度有待观察。

    新管理层上任,将有新面貌。 2015 年 11 月以来,公司包括总经理在内的多位高管辞职,近期新管理层陆续到位,新管理层与公司签订协议,承诺2016-2020 年公司利润为 1.2 亿元、 1.44 亿元、 1.65 亿元、 1.90 亿元、 2.19亿元,显示了新管理层对公司未来发展的信心。

    公司积极布局新领域,发动机再制造、船用 LNG 有望成为新增长点。 发动机再制造、船用 LNG、物流网、氢能源是公司在 LNG 重卡行业低迷的情况下布局的新的四大方向,发动机再制造、船用 LNG 由于行业政策的持续出台,有望成为新的利润增长点。

    风险因素。 天然气调价低于预期; 新业务拓展低于预期。

    维持“买入”评级。 我们维持公司 2015-2017 年 EPS 预测 0.12、 0.15、0.19 元, 考虑到天然气降价预期和公司储备的多项新产品,维持“买入”评级。