事件：

    上半年公司实现营业收入10.6亿元，较去年同期增长12.76%，营业利润1.28亿元，较去年同期增长9.8%，实现归属于母公司所有者的净利润1.18亿元，较去年同期增长16.96%。和前期预告基本一致，毛利率水平低于预期。

    评论：

    1、受宏观经济影响和天然气价改影响，上半年LNG装备行业继续调整

    上半年公司的低温储应用设备收入8.56亿元，同比增长5%，低于预期，毛利率35.54%，同比下降3个百分点。去年下半年以来天然气价格上涨预期下，加之去年LNG重卡销量基数较高，因此重卡气瓶销量上半年下降，未来国内车用LNG的发展还需要国家政策的支持。天然气汽车加气能力不足和加气站布点少也影响LNG重卡的需求增长，过去几年国内LNG加气站发展迅速，从2010年不到两百座发展到2013年底超过一千座，今年中石油因反腐放缓了加气站的建设进程对行业有一定影响。主要的竞争对手安瑞科和富瑞情况差不多，上半年能源装备(主要是LNG装备）收入23.35亿，同比下降7.7%，毛利率20.5%,同比下降0.5个百分点。

    2、受产能过剩和行业竞争加剧影响，毛利率下降明显

    上半年需求下降，行业产能过剩，竞争加剧，毛利率出现明显下降。低温储运应用设备毛利率下降2.9个百分点，储罐设备下降2.8个百分点，气体分离设备下降9.7个百分点，换热设备下降4.68个百分点。

    3、预计下半年可以完成再融资

    公司已提出再融资计划，计划融资额不超过7.99亿，预计下半年完成。如果公司的再融资工作进展顺利，研发及办公大楼项目预计今年年底可全部竣工并投入使用；重型装备制造项目今年2月份开工建设，预计明年9月竣工投产，为公司重工事业部转型升级打好基础；汽车发动机再制造一期项目今年2月份开工建设，预计今年四季度开始逐步投产，未来达产后将成为公司重要的业务构成和利润来源。

    4、预计下半年业绩环比回升，明后年增长来自于再融资项目。

    7-8月气瓶销量缓慢回升至3500台左右，由于天然气涨价主要针对存量市场，车用气价已充分反映，上半年LNG亚洲市场价格下降40%，因此预计下半年需求将有所回升，但是长期增速较前几年将明显放缓。下半年发动机再制造将贡献收入，预计完成1000-1500套，明年公司计划是5000套，我们做了相对谨慎的预测。明后年的增长还来自于重型装备项目投产、船用LNG气瓶、发动机再制造，因此预计利润增速将好于2014年。

    5、2014年上半年实施的研发项目

    公司2014年上半年实施的研发项目主要有：页岩气开发设备的研发、低温液体运输罐车的系列化研发、船用供气系统的研发、速必达小型低温液体罐研发、集装箱式加气撬及其应用技术的研发、再制造油改气汽车发动机的研发、低温高压阀门的系列化研发、海水淡化蒸发器关键制造工艺技术的研发。

    6、投资评级：审慎推荐-A

    我们预计2014-2016年EPS1.8、2.4、3，净利润增长率为17%、31%、27%，2014动态PE28倍，明年业绩有望回升，目前估值相对合理，给予审慎推荐评级。

    7、风险提示：行业产能过剩；新业务拓展不达预期；上半年基金已大量减持，市场风险已释放。