投资要点

    近日，我们调研了富瑞特装，与公司高管进行了深入交流。公司基本情况如下：

    2011 年营收大幅增长。2011 年，公司低温储运应用设备实现营业收入6.28亿元，占营业总收入的比例为 78% ，营业收入同比增长 89.30%，实现高速增长。公司的低温储运应用设备可分为四大类：LNG车用供气系统、LNG撬装加气站、天然气撬装液化装置和通用低温储运设备，天然气撬装液化装置去年没有贡献营收，其余三部分的收入约为：23,000 万元、20,000 万元和20,000 万元，LNG车用供气系统和撬装加气站均实现超过100%的增速。2011 年，公司生产LNG撬装加气站约100 套，销售约78 套；销售LNG车用瓶10800 套。

    LNG车用瓶和撬装加气站市场竞争激烈，公司通过规模生产降低生产成本，并增加客户培训环节等以提高客户满意度。目前，行业内已有竞争对手的产能扩张和新进入者的新上产能使得行业竞争愈加激烈，公司去年LNG车用瓶的市场占有率在50% 以上，品牌优势或将使得公司车用瓶在2012年继续保持较高的市场占有率。我们估计，2011 年全国共增加撬装加气站250 座左右，公司撬装加气站的市场份额约在30%左右。

    公司有意调整产品结构，围绕LNG应用产业链向上下游延伸。一方面，公司加大研发投入，以提升撬装式液化成套装置的国产化率（目前，公司生产的3~4 套液化装置60% 为外购件，其中，50% 为进口。液化成套装置的关键设备为压缩机，公司采用日本设备）；同时，公司以工程事业部的形式拓展天然气、煤层气、焦炉尾气液化装置的工程项目总承包业务，提升公司在LNG行业的竞争力；另一方面，公司积极推进在汽车发动机油改气再制造方面的技术储备和工作力度。短期来看，以上投入对公司效益将产生不利影响；但长远来看，这将有助于公司核心竞争力的提升。公司瞄准撬装式液化成套装置进行发力，目前在产液化装置约有 5 套，2012 年约贡献营收1.2亿左右（2011 年未贡献营收）。

    存货周转率和应收账款周转率2012 年有望改善，两指标已纳入管理层和下属事业部考核体系。将行业内 4 家可比公司（海陆重工、张化机、川润股份、科新机电）的平均水平作为目标，并与绩效考核挂钩，公司2012年营运水平上一个台阶成为大概率事件。

    LNG应用装置二期项目和快易冷及储罐扩产项目今年将陆续达产，逐步 为 公司贡献营收。其中，LNG应用装置二期项目将在7~8 月份达产；快易冷及储罐扩产项目将在年底达产，并将为公司贡献1 亿左右的营收。目前，公司撬装加气站的产能约为120 套/年，车用气瓶产能约为20000 套/年，2011 年公司的产能利用率约为60% 。综上，我们认为，公司的产能不是问题，终端市场需求是问题的关键。

    在手订单量一定程度上可保证2012 年公司营收。截至2011 年末，公司在手订单情况大体为（含税）：LNG撬装液化装置（2~2.5 亿）、撬装加气站（1.5亿） 、LNG车用气瓶（1 亿多）、低温通用储运设备（2 个多亿）、海水淡化和换热设备（1 个多亿）、阀门（0.3~0.4亿）。今年1~4 月，公司新增订单大于营业收入，全年来看，可一定程度上保证公司2012 年营收。

    盈利预测与投资建议：我们估计公司 12 -1 4 年的EPS 分别为1. 36 、1. 75 和2.29元，净利润增长率分别为29.4% 、29.4 % 和30.6% 。考虑到公司LNG储运设备的品牌优势和规模优势，且公司围绕 LNG应用产业链向上下游延伸，加之今年将实施的股权激励，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：LNG汽车和LNG撬装加气站推广速度不达预期、行业价格战愈演愈烈