事件：上海钢联发布2021 年报，实现营收657.75 亿元，同比增长12.39%；归母净利润1.78 亿元，同比下降17.86%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比下降21.87%。

    收入基本符合预期，净利润下降主要由于股份支付费用计提。2021 年公司收入增长12.39%，符合市场预期。归母净利润下滑主要由于公司2021 年计提股份支付费用5252万元，若加回计提，净利润同比稳定增长达到6.38%。

    产业数据服务合同口径下接近10 亿元，付费用户户数高增，品类拓展顺利。公司2021年产业数据服务收入6 亿，同比增长28%，2021 年底公司合同负债3614 万元，主要为数据服务预收款，即以合同口径衡量，我们预测产业数据服务体量接近10 亿元。其中数据订阅服务3.33 亿元，增长27%，付费用户数超过23 万，同比增长近30%。品类拓展复制黑色金属板块业务经验，子公司隆众收入1 亿元，同比增长83.0%，能源化工领域高速增长，同时收购上海领建部分股权，增加建筑材料布局。

    钢材交易规模结算规模达到4600 万吨，用户粘性提升明显。2021 年公司钢材交易业务收入651 亿元，同比增长12%。总成交金额2404 亿元，增加46%。平台结算量4614万吨，平均每吨毛利润7.36 元，同比提升53%。活跃用户数2.8 万个，与2020 年基本持平，平均买家消费频次28.6 次，同比增长13.9%，平台粘性逐渐体现。

    销售和研发布局扩大，咨询业务投入加快。2021 年末公司员工4211 人，较2020 年末增加1173 人，其中数据服务板块人员增加1017 人。2021 年公司加大数据服务板块的销售和研发投入，销售投入方面，成立销售四部、五部、六部，增设十几处驻外机构，销售费用同比增长47.79%。研发投入方面，截至2021 年底，公司数据服务的分析师与研究团队已超过300 人，在色金属、能源化工、建筑材料、农产品、等板块加大投入，研发费用同比增长19.23%。

    维持“买入”评级。由于公司在2020 年后已改变交易服务业务收入确认方式，下调2022年收入预测为820.03 亿元，原来预测为2369.28 亿元；新增2023-2024 年收入预测为1025.77、1261.80 亿元；考虑到2022 年股权激励摊销和咨询业务投入大幅增加，下调2022 年净利润预测为2.52 亿元，原预测为5.46 亿元；新增2023-2024 净利润预测为3.25、3.80 亿元。对应2022 年26 倍PE。维持“买入”评级。

    风险提示。钢银电商坏账减值风险，咨询业务推进较慢风险。