投资要点

    2014年度业绩同比增幅为16.83%,高于市场预期。公司2014年全年归属上市公司股东净利润8776万元,同比增长16.8%,高于公司前三季度净利润同比增长的9.8%。公司业绩高于市场预期主要原因有:1)加大工业涂料新业务的拓展力度,全年销售逆市同比增长;2)原材料成本受益原油下跌和技术升级,成功消化新工厂的新增折旧成本;3)非经常性损益金额约727万元。

    2015年一季度业绩预告增速略低于预期,全年依然看好业绩增长。公司2015年一季度业绩预告同比增速为-10%至10%之间,低于市场预期。虽然下游商用车销量由于受环保政策影响短期大幅下降,但是全年来看总量有望在后续季度超过预期。我们预期公司大概率一季度业绩会与去年同期持平,全年业绩有望受益环保政策快速增长。

    研发和服务优势构筑公司核心竞争力。公司研发投入占销售收入比重连续六年在3.0%以上,国内领先,与国际先进涂料生产企业相当。公司拥有遍布全国的服务网络,为客户提供从涂装工艺设计、图纸及设备论证,到改善工艺、降低能耗的一篮子解决方案。在国内首创“单车结算”销售模式,占公司总收入达14%以上,从单一“涂料销售”延伸至“涂装服务”提供,深度嵌入下游客户供应链。

    牵手国际巨头发力环保涂料,开启新一轮增长空间。公司于2015年1月13日公告与国际汽车涂料巨头艾仕得(前身为杜邦涂料事业部)成立合资公司,并控股50.1%。公司长期聚焦于环保涂料,在水性涂料领域具有国内领先的技术和深厚的市场积淀,水性涂料销售占比达70%以上。此次合作有望弥补公司在高端水性车面漆产品的空白,并有效发挥公司在商用车领域的市场渠道和技术服务优势,加速公司在面漆领域的业务拓展。公司在汽车面漆市场占有率仅为20%左右(阴极电泳漆市占率在40%以上),未来有望迎来面漆业绩翻倍增长。

    看好公司在环保涂料领域的长期成长性。公司致力于发展符合环保要求的新型高性能涂料产品,坚持“纵向技术深化、横向产品布局”的持续性技术开发策略,在升级传统阴极电泳漆、面漆产品性能的同时,不断加大对陶瓷涂料等新兴尖端产品的研发力度,形成领先全行业的技术布局。我们认为,2015年公司业绩有望受益“环保政策带动销量提升+原料下跌大幅提升毛利率+新产能快速放量”三大刺激因素,形成业绩的快速成长。

    风险提示。1.新产品投产不达预期;2.宏观经济下行。

    盈利预测、估值及投资评级。公司业绩预告低于预期可能带来更佳配置时机。大气污染防治政策趋严将大幅提升公司环保涂料业务的销售,同时公司在陶瓷涂料业务布局逐步放量,将有效提升2016-2017年业绩,据此,我们上调公司2015/2016/2017年的EPS为0.50/0.66/0.88元(原为0.5/0.62/0.77元)的预测,维持“买入”评级,上调目标价至17元。