本报告导读:

    2014年业绩符合预期,2015年公司存在三大看点:成本下移、环保推进、整合加速,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持评级,上调目标价至18.3元。2014年公司营业收入增长9.5%,净利润增长16.8%,业绩符合市场预期。公司作为A股稀缺的工业涂料标的,2015年将受益于成本下移,环保推进和整合加速。涂料消费税落地,上调2015-2017年EPS至0.47元、0.51元、0.61元。按行业平均给予2015年39倍PE的估值,对应目标价18.3元。

    油价低位,涂料成本下移,公司毛利率有望提升。油价将中长期处于低位,涂料化工原材料跟跌(双酚A价格从2014年中的1.58万/吨跌至1.08万/吨),2014年公司原材料占营业成本比重已从90.5%下降到86.6%,而工业涂料下游调价缓慢。我们认为受益于成本下移,2015-2017年公司毛利率有望从29%提升至33%、31.5%、30%。

    涂料消费税开征,水性涂料替代可期。从2015年2月1日起,将对涂料征收4%的消费税,低VOC涂料免征。近日Beckers宣布上调售价4%,将消费税成本转移至下游。我们认为,消费税起征后,油性涂料相对于水性涂料的性价比削弱,水性涂料对油性涂料的替代可期。金力泰水性涂料占比70%以上,2015-2017年销量将高速增长。

    工业涂料领域整合加速。2014年12月公司增资控股下游型材公司;2015年1月,公司与国际汽车涂料巨头艾仕得(前杜邦高性能涂料事业部)签订合资协议。公司是A股唯一一家中高端工业涂料上市公司,希望通过扩大经营范围加快增长,2015年将加速行业整合。

    风险提示:原油价格回升;公司销售拓展缓慢