投资要点

    预告业绩同比增幅为10%-25%。公司预告2014年全年盈利预计为8263-9390万元,同比上升10%-25%,高于公司前三季度净利润同比增长的9.8%。公司业绩高于市场预期主要原因有:1)加大工业涂料新业务的拓展力度,全年销售逆市同比增长;2)原材料成本受益原油下跌和技术升级,成功消化新工厂的新增折旧成本;3)非经常性损益金额约555万元。

    研发和服务优势构筑公司核心竞争力。公司研发投入占销售收入比重连续六年在3.0%以上,国内领先,与国际先进涂料生产企业相当。公司拥有遍布全国的服务网络,为客户提供从涂装工艺设计、图纸及设备论证,到改善工艺、降低能耗的一篮子解决方案。在国内首创“单车结算”销售模式,占公司总收入达14%以上,从单一“涂料销售”延伸至“涂装服务”提供,深度嵌入下游客户供应链。

    牵手国际巨头发力环保涂料,开启新一轮增长空间。公司于2015年1月13日公告与国际汽车涂料巨头艾仕得(前身为杜邦涂料事业部)成立合资公司,并控股50.1%。公司长期聚焦于环保涂料,在水性涂料领域具有国内领先的技术和市场积淀,水性涂料销售占比达70%以上。此次合作有望弥补公司在高端水性车面漆产品的空白,并有效发挥公司在商用车领域的市场渠道和技术服务优势,加速公司在面漆领域的业务拓展。公司在汽车面漆市场占有率仅为20%左右(阴极电泳漆市占率在40%以上),未来有望迎来面漆业绩翻倍增长。

    看好公司在环保涂料领域的长期成长性。公司致力于发展符合环保要求的新型高性能涂料产品,坚持“纵向技术深化、横向产品布局”的持续性技术开发策略,在升级传统阴极电泳漆、面漆产品性能的同时,不断加大对陶瓷涂料等新兴尖端产品的研发力度,形成领先全行业的技术布局。我们认为,2015年公司业绩有望受益“环保政策带动销量提升+原料下跌大幅提升毛利率+新产能快速放量”三大刺激因素,形成业绩的快速成长。

    风险提示。1.新产品投产不达预期;2.宏观经济下行。盈利预测、估值及投资评级。公司股价近期伴随系统风险部分下调,使股价更具备安全边际,我们维持公司2014/2015/2016/2017年的EPS为0.34/0.50/0.62/0.77元(2017年为新增)的预测,预计业绩复合增长率在30%以上,给予公司2015年30倍PE,维持目标价15元,维持“买入”评级。