本报告导读:

    公司2014年业绩预告略高于市场预期,我们认为主要来自原料成本的大幅下降;公司加速拓展涂料下游,2015年将开启新增长。

    投资要点:

    上调盈利预测,维持增持评级和目标价。公司发布2014年业绩预告,2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-25%,略高于我们和市场的预期。我们认为公司毛利率提升将超过我们的预测,上调2014-2016年EPS至0.34元、0.42元、0.49元(原为0.30元、0.42元、0.48元),维持增持评级,维持目标价。

    油价继续下跌,公司成本大幅下降。公司原材料价格跟随油价下跌,涂料产品贴近消费端,跌价传导有时滞,油价下跌过程中公司将受益涂料毛利率的提升。2014年油价下跌幅度超过我们之前的预计,下调2015年油价预期至55美元/桶,上调2014-2016年毛利率至31.8%,34.5%和33.0%(原为30.0%、34.6%、32.8%)。

    涂料下游拓展加速,开启新增长。公司外延式拓展加速,2014年12月27日,公司增资控股下游型材公司,涉足空间广阔的建筑涂料市场。2015年1月13日,公司董事会通过与国际汽车涂料巨头艾仕得(前杜邦高性能涂料事业部)成立合资公司的决议。我们认为合资公司将成为公司外延拓展的重要一环:1、合作将进一步提升金力泰水性涂料技术水平;2、水性涂料将替代溶剂型涂料,双方合作将能够为商用车客户提供一体化解决方案;3、加速公司在合资主机厂的拓展。我们预计公司2014-2016年的收入增速将达到11%、18%、25%。

    风险提示:涂料下游拓展缓慢