核心观点

    金力泰是国内领先的中高端工业涂料自主品牌供应商,其业务主要集中在商用车涂料市场中,公司电泳漆占有率超过40%,面漆占有率约20%。随着募投项目的投产,公司目前拥有电泳漆产能5.2万吨,面漆产能1.85万吨,陶瓷材料600吨。

    我们认为公司将有望进入收入和利润的高增长期,原因包括:

    1.驱动力一:油价下跌有利于公司毛利率提升:根据我们的判断,明年的油价中枢将下降到50美元/桶左右,公司主要原材料价格均会出现较大的跌幅,类比09年的情况,我们判断明年公司涂料成本有望下降13.9%,公司产品价格按照历史规律下降2%左右,则公司毛利率有望上升8个百分点。

    2.驱动力二:面漆销量有望大幅提升。随着涂料环保政策的趋紧,面漆从溶剂型向水性转变已经成为趋势。公司通过和艾仕得合作,有望领先于国内同行掌握水性面漆工艺,在本轮面漆行业洗牌中,超越大桥化工,成为国内最大的商用车面漆生产商。按照电泳漆在商用车领域40%的市占率测算,我们认为公司面漆产量有望大幅增长。

    3.驱动力三:公司有望打开乘用车市场。通过本次和艾仕得的合作,公司有望借助其品牌优势和客户资源,打入乘用车电泳漆市场,尤其是美系乘用车领域,这将极大促进公司收入和利润的提升。我们假设此次通过和艾仕得的合作,公司能够在美系品牌车中占到20%的市场份额,每辆车需要11KG的涂料测算,则有望增加公司5060吨的电泳漆,相当于公司13年产量的14%。

    财务预测与投资建议

    综上所述,我们看好公司未来的发展,预测2014-16年EPS0.33,0.54,0.57元,按照可比公司估值给予2015年28倍市盈率,目标价15.17元,给予“买入”评级。

    风险提示

    和艾仕得的合资公司市场开拓不顺利

    油价预测的不确定性