本报告导读:

    公司增资控股下游节能环保建材公司;双方有显著协同效应,将加速金力泰拓展建筑涂料市场;我们维持公司2015年新一轮产销增长的判断。

    事件:

    公司12月27日公告,拟用1999.2万元对上海阿德勒新材料科技增资扩股,公司将持有上海阿德勒51%股权;上海阿德勒将出资2550万元收购浙江阿德勒门窗型材的业务和部分资产。上海阿德勒将主要经营节能环保建筑材料,并与金力泰的涂料业务形成协同效应。上海阿德勒承诺2015-2019税后净利润不低于800万元、1400万元、2000万元、2600万元、3000万元。

    评论:

    2015年新一轮产销增长。继11月公告拟成立汽车涂料合资公司后,公司继续向建筑涂料领域拓展,增资控股门窗型材公司。我们维持公司涂料产品2015年将开启新一轮产销增长的判断,维持2014-2016年EPS为0.30元、0.42元、0.48元,增速3.4%、40%、14%。维持目标价14.3。

    下游延伸,节能环保建材大有可为。建筑型材和板材可视为建筑涂料的下游,增资扩股后的上海阿德勒将主营新型共挤型材及幕墙板材等建筑材料。门窗节能是建筑节能的重要环节,受节能环保政策推动,根据住建部规划,2015年起,节能保温门窗的市占率要达到65%以上,此外还有老门窗改造市场,我们认为节能门窗市场是蓝海市场,市场容量大、持续性强。

    协同效应,加速拓展建筑涂料市场。建筑涂料市场广阔,增速高:2012年国内建筑涂料产量480万吨,占涂料总产量的37.8%,同比增幅28%。金力泰目前主营汽车阴极电泳漆和汽车面漆,我们认为增资控股上海阿德勒后将加速公司在建筑涂料市场的拓展:阿德勒在建筑材料市场有丰富的推广经验和客户网络,其型材和板材产品表面使用金力泰的涂料产品,双方合作后将有助于提升金力泰建筑涂料产品的市场影响力和市场份额。

    风险提示:增资整合失败;公司涂料下游拓展缓慢。