本报告导读:

    涂料受益油价下跌,我们预计公司毛利率将在 2015 年提升 5 个点;公司产能充足,成立合资公司后,2015 将开启新一轮的产销增长周期。

    投资要点:

    首次覆盖,给予增持评级。涂料受益油价下跌,公司毛利率有望提升;随着合资公司的推进,2015年公司将开启新一轮的产销增长周期。我们预计公司2014-2016年EPS为0.30元、0.42元、0.48元,增速为3.4%、40%、14%。按照涂料行业平均给予公司2015年34倍PE的估值,对应目标价14.3元。

    油价下跌周期下,公司毛利率提升。2014年8月至今,WTI原油价格从105美元跌至70美元。原材料成本占公司生产成本75%以上,且价格跟随原价涨跌。成本端的价格下跌传导到下游有一定时滞,公司毛利率有望提升。假设2015年油价在70美元/桶附近,我们预计公司2014-2016年的毛利率将从2013年的29.1%提升至30.0%、34.6%、32.8%。

    成立合资公司,2015年开启新一轮的产销增长周期。11月22日,公司公告拟与国际汽车涂料巨头艾仕得(前杜邦高性能涂料事业部)成立合资公司,金力泰控股50.1%。我们预计2015年该合作将有实质性进展:1、艾仕得在水性涂料和汽车面漆领域世界领先,合作将进一步提升公司在水性涂料和汽车面漆领域的技术水平;2、加速公司在合资主机厂的拓展,我们预计公司2014-2016年的收入增速将达到14%、16%、24%。

    催化剂:油价下跌趋势确认;合资厂实质性进展;水性涂料标准出台。

    风险提示:原油价格回升;公司渠道拓展缓慢