投资要点

    领先的自主品牌汽车涂料龙头。公司是国内自主品牌中唯一一家电泳涂料和汽车面漆销售收入均达亿元规模的全系列原厂汽车涂料供应商,已具备5.2万吨/年电泳涂料产能、1.85万吨/年面漆产能和624吨/年陶瓷涂料产能。从2013年开始公司业绩大幅增长,营业收入和净利润同比增幅分别达到24.55%和35.45%,产品毛利率提升1.42个百分点,主要得益于公司在汽车原厂涂料和工业涂料领域的双轮高速增长。

    汽车涂料:本土化与环保化是两大趋势。自主品牌在细分技术应用领域有望凭借后发优势和人力成本优势实现快速赶超。国内汽车涂料行业经过十多年发展逐步打破国际“五大”涂料巨头的垄断,金力泰成功在商用车阴极电泳漆领域获得40%以上市场份额,成为中国第六大汽车涂料供应商。雾霾治理进入攻坚阶段,低VOC的环保水性涂料将加速替代传统溶剂型涂料。国务院《2013-2014年改善空气质量工作方案》中明确强调新建汽车制造等工业涂装项目必须采取有效的VOCs削减和控制措施,水性涂料的使用比例不得低于50%。

    研发和服务优势构筑公司核心竞争力。公司致力于发展符合环保要求的新型高性能涂料产品,坚持“纵向技术深化、横向产品布局”的持续性技术开发策略,在升级传统阴极电泳漆、面漆产品性能的同时,不断加大对陶瓷涂料等新兴尖端产品的研发力度,形成领先全行业的技术布局。公司研发投入占销售收入比重连续六年在3.0%以上,国内领先,与国际先进涂料生产企业相当。公司拥有遍布全国的服务网络,为客户提供从涂装工艺设计、图纸及设备论证,到改善工艺,降低能耗的一篮子解决方案。在国内首创“单车结算”销售模式,占公司总收入达14%以上,从单一“涂料销售”延伸至“涂装服务”提供,深度嵌入下游客户供应链。

    牵手国际巨头发力环保涂料,开启新一轮增长空间。公司于2014年11月21日公告拟与国际汽车涂料巨头艾仕得(前身为杜邦涂料事业部)成立合资公司,并控股50.1%。公司长期聚焦于环保涂料,在水性涂料领域具有国内领先的技术和市场积淀,水性涂料销售占比达70%以上。此次合作有望弥补公司在高端水性车面漆产品的空白,并有效发挥公司在商用车领域的市场渠道和技术服务优势,加速公司在面漆领域的业务拓展。公司在汽车面漆市场占有率仅为20%左右(阴极电泳漆市占率在40%以上),未来有望迎来面漆业绩翻倍增长。

    风险因素:大宗原材料变动风险,行业政策变化的风险。

    盈利预测、估值及投资评级:我们认为,2015 年以后公司业绩有望受益“环保政策带动销量提升+原料下跌大幅提升毛利率+新产能快速放量”三 大 刺 激 因 素 , 预 测 公 司 2014/2015/2016/2017 年 的 EPS 为0.34/0.50/0.62/0.77 元,业绩复合增长率在 30%以上,给予公司 2015 年30 倍 PE,目标价 15 元,首次给予“买入”评级。