金力泰发布 2014 年半年度报告,今年上半年实现营业收入 3.58 亿元,同比增长19.12%,实现归属上市公司股东的净利润 4639 万元,同比增长 14.33%,根据最新股本摊薄后的 EPS 为 0.178 元/股。公司业绩符合我们的预期。

    新产品市场推广见成效,带动上半年销售增长。上半年公司业绩的增长主要来自汽车原厂面漆、乘用车客户以及其他工业涂料等产品销售的增长。上半年公司汽车原厂面漆销售同比增长约 30%,且公司前期开发的乘用车自主品牌客户销售也有所增加,使公司上半年汽车原厂涂料业务同比增长 23.42%。公司还加大力度推进工业用阴极电泳涂料、工程机械面漆、陶瓷涂料、摩托车涂料、汽配涂料等业务的开发,其他工业涂料业务销售同比增长 14.26%。

    看好公司产品销售的持续增长。在汽车原厂面漆和乘用车原厂漆市场上,公司仍然有巨大的发展空间。一旦突破进入壁垒,公司将具备成本与本土化服务的双重优势,未来推广阻力将显著降低。公司在研发端持续提升低温固化阴极电泳涂料、高端轿车面漆体系的技术水平,具备推动自主品牌乘用车用漆的本土化进程的能力。在其他工业涂料领域,公司储备产品众多,包括轻工用低温固化产品、彩色电泳产品、高性能幕墙陶瓷涂料、不粘炊具陶瓷涂料产品、热熔型 PVDF 氟碳面漆、彩铝涂料等。未来随着新产品不断推出,其他工业涂料的销售亦将保持增长。

    折旧费用将逐渐摊薄,预计下半年业绩增速有所提升。公司 IPO 募集资金用于汽车涂料研发生产基地建设工程项目于 2013 年底全部建成投入使用,导致上半年折旧计入费用的压力较大,也导致上半年公司净利润增速低于销售收入增速。而随着公司产销规模的增长,折旧费用将逐渐摊薄,预计下半年公司各项费用占销售收入的比重将有所下降,业绩增速将有所提升。

    维持公司股价“增持”评级。我们维持对公司业绩的预测,预测公司 2014~2016 年公司实现归属上市公司股东的净利润分别为 0.92、1.14 和 1.38 亿元,对应最新股本的 EPS 为 0.35、0.43 和 0.53 元/股,目前股价对应 2014 年动态估值为 23.6 倍,估值仍处于合理区间。

    风险提示:商用车市场需求波动可能导致公司产品需求的波动。