金力泰是国内商用车涂料的龙头企业,在商用车涂料市场中,公司电泳漆占有率超过40%,面漆占有率在20%以上。2013年,公司电泳漆产销约4万吨,汽车面漆产销约0.8万吨;52%的收入来自汽车原厂客户,48%来自其他工业涂料客户。

    商用车市场回暖提振公司短期业绩。公司销售收入的40%以上来自商用车生产企业客户,业绩受到商用车市场景气的影响较大。11、12年商用车市场的不景气造成了公司连续两年的业绩低迷。2013年国内商用车市场回暖带动了公司业绩好转。今年一季度国内商用车产量同比增长7.8%,呈现持续回暖的趋势。而公司的汽车原厂漆销售在一季度也实现了同比26.4%的增长。我们预计在国内城镇化投资、商用车更新高峰的带动下,商用车市场在今年将持续回暖,带动公司的短期业绩增长。

    乘用车涂料重点开发自主品牌客户。目前乘用车涂料只占公司收入的不到20%,乘用车的电泳漆市占率约3%,面漆市占率尚不到1%。乘用车客户只有吉利、奇瑞等自主品牌汽车企业。合资品牌供应链的壁垒高,市场被艾仕得、PPG、巴斯夫等欧美涂料厂商占据,公司短期内难以攻克。公司在策略上将借助商用车涂料业务的优势,重点开发现有商务车客户的乘用车业务。

    工业涂料市场开拓见成效,预计将保持20~30%的增长。阴极电泳漆在非车领域的市场包括农用机械、摩托车、轻工、家电、汽车零配件等市场。市场空间巨大,但是比较分散,仍然被大量小企业占据。公司进行了大量的市场开拓工作,2012年开拓了奇瑞重工等100多家工业涂料客户,还在永康地区进行家电用电泳漆的市场开拓,未来还将开发电梯涂料等细分市场。推广工作在2013年收到成效,非汽车涂料产品销售收入增长31%。

    新基地建成,产能规模大幅增长。2013年底公司募投项目投产,公司已具备5万吨阴极电泳漆、2万吨面漆的产能规模,我们估计相比2013年的产销规模有约1倍的提升空间。

    我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.71、0.88和1.07元/股,未来三年年均复合增速23%。当前股价对应2014年动态市盈率20.3倍,估值水平合理。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:新基地项目转固后折旧大幅增加对短期业绩形成压力。