二季度业绩大幅飙升,接近预告上限。公司发布2013年中报显示,2013年上半年公司实现营收3.01亿,同比增长20.81%,营业利润4461万,同比增长48.22%,归属净利润4057万,同比增长43.69%,每股收益0.31元/股。其中,二季度营收1.74亿,营业利润2675万,归属净利润2571万,环比分别增长37.1%,63.3%和73%,同比分别增长39.1%,69.2%和64.3%,每股收益0.20元。业绩表现靠近前次业绩预告区间上限,表现十分出色。

    其他工业涂料业务快速发展以及商用车复苏驱动营收增长。公司业务主要分汽车原厂涂料和其他工业涂料两大类,上半年收入占比分别为53%和47%。上半年公司汽车原厂涂料核心市场商用车产销分别完成208.72万辆和211.71万辆,分别比上年同期增长8.20%和6.70%,而一季度这个数据为0.1%和-1.7%,去年这个数据为-4.7%和-5.5%,受此影响公司汽车原厂涂料业务销售同比增长9.14%;其他工业涂料方面,公司积极推进工业用阴极电泳涂料、工程机械面漆、陶瓷涂料、摩托车涂料、汽配涂料等业务,上半年新开拓了100多项其他工业涂料业务,其他工业涂料业务销售同比增长26.43% 。可见,二季度商用车市场的复苏,特别是公司其他工业涂料业务的快速拓展是上半年营收大幅增长的主要原因,致使上半年营收增长超20%,远高于一季度2.38%和去年-1.73%的营收增速。分产品来看,陶瓷涂料(收入占0.48%)增长43%,阴极电泳涂料(收入占76.56%)增长17.6%,面漆(收入占22.28%)增长17.3%,而阳极电泳涂料(收入占0.68%)下降42%。阴极电泳涂料和面漆表现稳健,陶瓷涂料表现突出,阳极电泳涂料明显收缩。

    受益原材料价格下跌,毛利率明显上升。上半年公司毛利率29.29%,同比上升2.27个百分点,其中二季度毛利率28.52%,同比上升2.12个百分点,上半年和二季度毛利率同比大幅上升主要因公司原材料价格下跌。公司原材料生产成本占比接近90%,主要是钛白粉、环氧树脂、乙二醇丁醚、异氰酸酯、聚丁二烯、二乙二醇丁醚等。数据显示,上半年环氧树脂、钛白粉、丁二烯等价格低迷,均价同比分别下跌6%、 17%和45%左右。分产品来看,营收占比最大的阴极电泳涂料和面漆毛利率分别上升1.11和5.22个百分点,面漆毛利率上升较多因其主要原材料钛白粉价格同比大幅下跌。上半年期间费用率13.81%,同比下降0.63个百分点,主要是销售费用率和管理费用率分别下降了0.6和0.76个百分点,财务费用率上升0.63个百分点,主要是利息收入减少。

    募投项目投产在即,再添增长动力。公司2011年6月上市,募投项目汽车涂料研发生产基地建设工程目前已基本建成,进入设备调试试生产阶段,下半年有望放量。该项目包括括阴极电泳涂料工厂、汽车面漆及陶瓷涂料工厂和汽车涂料研发检测中心三个部分,主要产能为阴极电泳涂料3.2万吨,汽车面漆1.4万吨,陶瓷涂料600吨。随着募投项目投产,公司产能大幅提升,在商用车市场持续复苏和公司其他工业涂料业务大力开拓的共同作用下,公司增长动力十足。目前公司汽车涂料产销量位居全国第六位(前五均为跨国企业),在商用车市场占有率已经达到40%以上,优势突出,但乘用车市场占有率不足3%,还有很大提升空间。在跨国企业薄弱的其他工业涂料市场,公司目前增势喜人,有望抢占先机。另外,公司主要原材料钛白粉、环氧树脂、丁二烯等产能严重过剩,价格持续低迷,目前价格较二季度进一步下跌,公司毛利率也较有保障。综合来看,我们有理由对公司业绩增长持乐观态度。

    首次覆盖,给予推荐评级。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.66元和0.84元,同比分别增长56%和28%,对应14.5倍和11.4倍PE,相对于公司成长性,我们认为目前估值偏低,首次覆盖,给予推荐评级