整车电泳涂料和面漆涂料领域自主品牌领头羊：公司是国内自主品牌企业中唯一一家阴极电泳涂料和汽车面漆销售收入均达亿元规模的公司。在商用车细分领域，公司涂料市场份额居于领先地位。公司阴极电泳涂料在商用车的市场占有率为 42.17%，在乘用车的市场占有率为 2.97%，全市场占有率合计为 12.37%；汽车面漆在商用车的市场占有率为 22.10%，在乘用车的市场占有率为 0.55%，全市场占有率为 5.71%。在轻型卡车和微型卡车市场占有率分别达60%和45%左右，重卡市场占有率有25%，轻型客车市场拓展很快，市场占有率近30%。

    整车涂料下游需求有望企稳：2012年1-8月，我国汽车累计产量同比增长5.19%，其中乘用车累计产量同比增长8.73%；商用车累计产量同比增长-7.15%。乘用车和商用车增速均呈现出止跌企稳态势。2012年1-8月份货车产量同比增速-4.55%，下滑速度呈现减缓趋势，目前厂商去库存已经接近尾声，2013年存在铁路停建项目陆续复建、29个城市地铁和轻轨建设项目获批等有利因素，明年重卡行业产销量同比增速有望回升。2012年1-8月份客车产量同比增速10.16%，增速保持平稳，城市和农村物流两大市场的迅猛发展成为轻客增长的主要动力，受益于我国城市化进程加快、城市治堵、校车标准陆续出台、旅游市场井喷等因素的驱动，我国大中客车行业有望保持10%-15%的增速。

    未来两年公司有望实现较高速增长：公司整车涂料销售增长点主要在商用车、自主品牌车型；公司目前把汽车整车涂装以外的农业机械、工程机械等应用领域作为重点拓展对象，2011年汽车原厂涂料业务已经从2010年的64 %显著降低到53%，进一步有效降低了对汽车行业的依赖。截止2012年6月底，公司募投项目已经完工51.16%，预计项目在2013年6月底建成。届时，公司阴极电泳、面漆、陶瓷涂料产能将由目前的2.5万吨/年、0.38万吨/年、36吨/年分别提升至5.7万吨/年、1.78万吨/年、636吨/年。此外，陶瓷涂料未来在轨道交通项目的陶瓷铝单板市场和灶具涂料市场的推广值得关注。

    维持增持-A投资评级：我们预计2012、2013、2014年净利润分别为5510万元、7490万元、 9900万元，折合EPS分别为0.55元、 0.75元、 0.99元，增速分别为11.3%、36%、32.2%，复合增幅为26.02%。结合可比公司平均PE估值，我们认为按照公司2012年20倍PE估值较为合理，6个月目标价11元，维持增持-A投资评级。

    风险提示：宏观经济环境变化风险；原材料价格波动风险；行业政策变化风险