主要内容： 1H2011金力泰实现销售收入2.73亿元，同比增加0.38%；实现营业利润3109.69万元，同比下降47.07%；实现归属于母公司净利润3381.58万元，同比下降35.57%，实现每股收益0.64元（按照最新股本摊薄为0.50元），公司1H2011年业绩低于我们的预期。

    毛利率下滑是公司业绩下降的主要原因。相比去年同期，公司综合毛利率从35.26%下降至26.52%，下降8.74个百分点，公司毛利率大幅下降的原因是原材料采购成本的大幅上升，1H2011，公司主要原材料如环氧树脂、乙二醇丁醚、钛白粉的价格一直在高位运行，同时公司小幅下调了产品的价格，最终使得公司毛利率下降超过8个百分点。

    汽车行业景气下滑影响公司产品销售，工业用电泳涂料大幅增长。1H2011中国汽车产量增速仅为2.50%，公司主要市场商用车更是出现负的增长，使得公司汽车涂料增长受到较大影响。1H2011公司阴极电泳涂料销售额同比增长15.67%，主要是工业用电泳涂料大幅增长30%以上；面漆销售额同比下降30.91%，一方面是汽车行业影响，另一方面公司下游客户中国重汽2010年起实行供应商轮流供货，2011年7月份金力泰才开始供货，因此预计下半年面漆销售额会有所好转。预计2011年下半年汽车行业仍难有起色，公司今年增长主要在非汽车领域。

    我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.98元、1.35元、1.80元， 2011-2013年动态市盈率分别为28倍、21倍、15倍，我们维持公司"增持"投资评级，六个月目标价28.00元。

    风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）汽车行业景气下滑风险；（3）公司市场开拓进度。