主要观点： 金力泰所处汽车涂料行业进入壁垒较高，目前市场的参与者主要是跨国巨头在中国的独资和合资企业以及国内少数自主品牌汽车涂料龙头企业。在阴极电泳涂料领域，公司是国内唯一一家可在核心技术、生产能力、市场占有率方面与国际品牌相抗衡的自主品牌企业，目前公司电泳涂料在商用车领域市场占有率为42.17%，在乘用车市场占有率为2.97%，全市场占有率合计为12.37%。

    原材料价格出现下跌的迹象，有助于公司毛利率的回升。原材料成本约占公司产品成本的90%左右，2011年上半年，主要原材料价格（如环氧树脂、双酚A、钛白粉等）处于高位，使得公司一季度综合毛利率由2010年的32.61%下降为27.31%，目前环氧树脂、乙二醇丁醚等原料的价格已出现下跌的迹象，将有助于公司毛利率的回升。

    2011年汽车行业增速下滑对公司是'危'但更是'机'。目前汽车整车业务占公司收入的65%左右，主要客户为福田、江淮等商用车厂商，汽车行业经历了两年的高速增长后，2011年上半年销量增速下滑至4%左右，短期公司产品销量会受到影响，不过也造就了公司抢占市场的良机。与外资公司产品相比，公司产品性价比高、后续服务能力强，在行业不景气的情况下，汽车厂商选择公司产品以降低生产成本的动力更足。公司2011年上半年在商用车和乘用车领域均开发了新的生产线或客户，与奇瑞在河南的合作项目7月份已开始投产。

    非汽车整车领域尤其工程机械领域增长潜力较大。公司目前大力开拓非汽车整车领域如农业机械、工程机械、汽车零部件、轻工零部件等，在农用机械领域已取得了一定进展，目前已是五征、时风、福田雷沃的主要供应商，公司目前在工程机械领域虽然销售规模不大，但工程机械领域涂料需求量非常大，我们预计市场整体规模近十亿元，公司产品已在中国龙工、中联重科、柳工等知名客户中获得应用，一旦打开市场，增长空间将非常可观。

    我们预计金力泰2011-2013年EPS分别为1.22元、1.68元、2.25元，2011-2013年净利润复合增长率为21.26%，基于2011年7月29日29.66元的收盘价，公司2011-2013动态PE分别为24倍、18倍、13倍，基于公司良好的成长性，我们首次给予公司"增持"评级，6个月目标价33.60元。

    风险提示：（1）原材料价格高位运行风险；（2）市场开拓进展低于预期；（3）宏观经济下滑、汽车销量持续下滑。