阴极电泳涂料是一种高性能、环保的水性涂料，目前广泛用作汽车车身底漆，国内需求约 7.93 万吨。过去五年，国内汽车销量增速 25.64%，阴极电泳涂料销量增速也在 20%以上。未来几年，随着环保要求日益严格下水性涂料的进一步推广，以及汽车产量稳定增长，国内阴极电泳涂料在汽车行业的需求将至少实现年均 10-15%的增长。

    公司阴极电泳涂料目前产能 2 万吨，在汽车整车涂装领域占据约 12%的市场份额，位居国内自主品牌第一；此外，公司还年产 4500 吨溶剂型汽车面漆，在商用车面漆市场份额约 22%。公司竞争优势及发展空间主要涉及三方面：

    第一，国内环保型水性面漆尚未大规模应用，公司成功研发出水性面漆技术并计划推向市场，若未来替代现有的溶剂型面漆，则有 8-9万吨的替换容量；

    第二，公司未来重点推广非汽车市场中阴极电泳涂料的应用，需求潜力为汽车行业的数十倍，如电冰箱散热器和蒸发器需求就有 1 万吨。2010 年公司阴极电泳涂料在非汽车领域销售收入 1.62 亿元，占当年收入 46.12%，未来几年，有望达到 25%以上的增长。

    第三，公司凭籍较强的研发能力，涉足陶瓷涂料领域，其作为一种新型无机纳米水性涂料，在国内刚刚起步。公司目前在建筑装饰和轨道交通用陶瓷涂料铝单板应用方面居于主导地位。尽管陶瓷涂料在总营收占比很小，但是毛利率高达 59%，显著高于公司的其他产品。未来随着国内轨道交通项目的进行、向厨卫领域应用的拓展，陶瓷涂料势必迎来爆发性成长。

    公司募集资金将用于 3.2 万吨阴极电泳涂料、1.4 万吨汽车面漆、600 吨陶瓷涂料及配套的汽车涂料研发检测中心建设。全部达产后，将大幅提升公司相关产品的市占率，每年新增收入约 8-9亿元，利润总额 0.8-0.9亿元。

    估值及风险提示

    预计公司 2011-2013 年总营收分别为 6.59、9.77、10.74 亿元，归属母公司净利润 0.93、1.34、1.43 亿元，对应 EPS 为 1.39、2.00、2.14 元/股。

    结合相关公司情况，给予公司 22-25倍 PE，估值区间 30.58-34.75元。

    风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；原材料价格波动。