事件：正海磁材披露2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入63.20 亿元，同比增长87.52%；实现归属于上市公司股东的净利润4.04 亿元，同比增长52.47%。其中2022Q4 营收为17.62 亿元，同比增长81.80%，环比减少2.25%；归母净利润为0.99 亿元，同比增长21.52%，环比增长0.40%；2022Q4 实现扣非净利润0.89 亿元，同比增长20.87%。

    　　行业景气不改，磁材板块量价齐增。1）量：2022 年公司加紧产能建设，具备钕铁硼永磁材料毛坯实际产能16500 吨，产能增长37.5%；公司实现钕铁硼永磁材料毛坯销量15316 吨，同比增加47.30%（不含组件毛坯量）。2）价：稀土价格上涨叠加公司产品结构优化，2022 年公司钕铁硼永磁材料平均售价约41 万元/吨，同比增加9 万元/吨（+28%）。3）盈利：由于稀土在2022 年内波动较大，使得公司毛利率小幅回落至14.39%，同比减少5.19pcts，其中2022 年Q4 毛利率为16.00%（同比减少2.88pcts，环比增加3.50pcts），公司毛利率在第四季度已经开始恢复向上；从单吨盈利角度看，公司毛坯钕铁硼永磁材料单吨净利润从约2.90 万元/吨提升至3.04 万元/吨，盈利能力小幅提升。

    　　大郡部分产品已实现量产，趋势向好。公司新能源汽车电机驱动系统业务由子公司上海大郡负责运营，2022 年上海大郡与国际知名厂商合作研发的一款电机控制器产品性能和交付进度均得到客户认可，已实现量产，年度产销量均超2 万台。业绩上，大郡公司实现收入0.91 亿元，同比增长37%；但由于市场竞争加剧、原材料上涨叠加疫情拖累，大郡实现净利润-0.62 亿（2021 年净利润-0.37 亿元），亏损增加0.25 亿元，往后看伴随着主要产品量产，有望实现扭亏。

    　　已全面切入世界主流车企供应链，汽车领域收入占比高达65%。受益于需求景气，公司各业务领域均实现不同程度增长，尤其是汽车领域实现快速增长。具体来看，汽车领域是公司第一大应用领域，实现销售收入逾40 亿元，较上年同期增长119%，收入占比达到65%，其中在节能与新能源汽车市场领域的销售收入同比增长170%，占比接近50%，完成节能和新能源汽车驱动电机磁体销量349 万台套，同比增长85%；此外，公司在消费电子市场的销售收入同比增长108%；在家用电器市场的销售收入同比增长94%。

    　　产能释放正当时。公司目前具有烟台东西厂区、福海厂区和南通三大钕铁硼永磁生产基地，当前具备钕铁硼产能24000 吨（东西厂区10000 吨，福海厂区8000 吨，南通基地6000 吨）；南通基地规划总产能18000 吨，另外12000 吨产能后续根据公司经营发展情况逐步实施，未来全部建成后，公司总产能将达到36000 吨，相比2022 年底产能有望增加50%。

    　　盈利预测及投资建议：假设23/24/25 年钕铁硼磁材毛坯销量分别为20000/26000/30000 吨，钕铁硼毛坯售价分别为36/38/39 万元/吨；预计公司23/24/25 年总收入分别为73.37/99.47/119.73 亿元，同比增长16%/36%/20%；归母净利润分别为5.96/8.93/10.　59 亿元，同比增长48%/50%/19%。当前股价对应23/24/25 年PE 估值为17x/11x/10　　x。综上，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。