事件：正海磁材发布2022 年半年报，上半年公司归母净利润为2.06 亿，同比+80.8%，扣非净利润为1.97 亿，同比+77.4%。

    下游新能源车高景气驱动，产销扩张+单吨盈利提升下磁材业绩高增。

    1）新能源车领域为公司钕铁硼业绩增长核心驱动力：22H1 公司钕铁硼业务营收同比+92.1%，净利润同比+74.5%，分下游应用领域看，新能源车领域营收同比+151%，家电领域同比+147%，EPS 等汽车电气化领域同比+34%。目前公司新能源汽车领域收入占比已超40%，位于业内前列。2）量价齐升带来钕铁硼业绩高弹性：一方面，下游需求旺盛以及公司产能逐步释放，钕铁硼产/销量有所扩张，2022H1 已分别达7156/7180吨；另一方面，尽管稀土涨价带动成本上行，但公司钕铁硼产品亦实现顺利提价，钕铁硼单吨售价由2021 年均价26.8 万提升至22H1 均价38.0万，单吨毛利则从4.95 万提升至5.4 万。3）疫情拖累电机驱动系统板块业绩，未来有望改善。子公司上海大郡2022H1 亏损2330 万元，同比-32%，主要系疫情等因素影响（新量产的电机控制器3-6 月产销停滞），随疫情消退以及公司加大支持力度，未来有望扭转上海大郡亏损局面。

    产能顺势扩张，原料+技术+客户优势凸显。1）产能持续扩张：公司目前产能1.6 万吨，2022 年底或将扩至2.4 万吨，且有望在2026 年前扩至3.6 万吨。2）原料保障充足：公司已与北方稀土、五矿稀土签订长协（两家采购额占比约40%-50%），同时与五矿稀土合资成立江华正海五矿，未来可供应6000 吨钕铁硼合金薄片原料。3）技术积淀深厚：公司拥有正海无氧工艺、晶粒优化和重稀土扩散等三大核心技术，有助于降本提效，22H1 公司晶粒优化产品覆盖率已达85%；重稀土扩散产品覆盖率已超70%。4）客户优质、订单充沛：目前公司新能源车领域产品在全球销量前十大汽车制造商中已有九家实现量产或定点，目前已定点的汽车项目超过160 个，未来对公司钕铁硼毛坯需求总量合计超9 万吨。

    盈利预测及投资建议：预计2022/2023/2024 年归母净利润4.4/6.7/9.0 亿，考虑公司为较纯正的电车磁材标的，首次覆盖并给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险