事件：正海磁材披露2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营业收入27.55 亿元，同比增长88.33%；实现归属于上市公司股东的净利润2.06 亿元，同比增长80.83%。其中2022Q2 营收为16.9 亿元，同比增长100.85%，环比增长58.70%；归母净利润为1.23 亿元，同比增长44.22%，环比增长46.61%；2022Q2 实现扣非净利润1.20 亿元，同比增长47.63%。

    受益于行业高景气，磁材板块量价齐增。“双碳”背景下，公司高度受益于下游行业高景气度需求，并紧抓机遇大力开拓市场。2022H1 公司在高性能钕铁硼永磁材料及组件领域实现营收27.40 亿元（同比+92.09%），净利润较去年同期增长74.47%，营收与净利润均大幅增长。从盈利端看，2022H1 公司毛利率为14.61%（同比减少6.23pcts），其中2022 年Q2 毛利率为13.41%（同比减少9.17pcts，环比减少3.10pcts）；2022H1 产品平均单价38.04 万元/吨（同比+41.72%），但单位成本为32.65 万元/吨（同比+49.13%），成本较售价涨幅更大，导致毛利率有所下降；2022H1 实现单吨净利润为3.16 万元/吨，比2021 年的2.39 万元/吨增加0.77 万元/吨，伴随着后续产品逐步调价，毛利率有望回升，公司盈利将持续扩大。

    受疫情影响，大郡拖累公司业绩表现。上海大郡新能源汽车电机驱动系统实现收入0.

    14 亿元，同比减少 60.17%，净利润亏损加大为-0.23 亿元，同比减少32.30%（去年同期-0.18 亿元），主要系上海大郡继续承担产品开发项目，并且收入体量较小叠加上海疫情封控停产导致亏损加大，未来上海大郡有望依托新研发基地，强化研发能力，积极拓展海外配套及合作市场，力争实现盈利。

    已全面切入世界主流车企供应链，产品结构持续优化。公司汽车领域营收占比约六成尤其是在节能与新能源汽车领域占比已超过 40%，继续保持在新能源汽车领域的全球市场领先地位，其他各主要应用领域（节能空调、风电和3C 等）也持续拓展，产品结构持续优化。具体来看，公司下游各个领域均实现不同程度的增长，在节能与新能源汽车领域完成交货量131 万台套，销售收入同比增长151%；在EPS 等汽车电气化领域收入同比增长34%；在家用电器领域收入同比增长147%。

    产能扩张正在进行时。目前公司具备毛坯产能16000 吨，年底产能将达到24000 吨，并将根据下游需求在2026 年前产能有望达到36,000 吨，2021-2026 年产能CAGR 为17.61%。此外，2022 年上半年控股子公司正海五矿高性能钕铁硼合金薄片扩产项目建成投产，新增4,000 吨合金薄片产能（产能达到 6,000 吨/年）。正海五矿产能扩建深化了公司与五矿稀土集团的合作，进一步加强了公司原材料的供应保障。

    盈利预测及投资建议：假设2022/2023/2024 年钕铁硼磁材毛坯产量分别为16000/22000/28000 吨，公司 2022/2023/2024 年净利润分别为5.11、7.43、9.83 亿元。截止2022 年08 月15 日，市值138 亿元，对应 2022-2024 年PE 分别为27/19/14X，维持公司“买入”评级。

    风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。