事件：正海磁材披露2021 年年度报告，2021 年公司实现营业收入33.70 亿元，同比增长72.46%；实现归属于上市公司股东的净利润2.65 亿元，同比增长99.22%。其中21Q4 营收为9.69 亿元，同比增长58.85%，环比增长3.33%；归母净利润为0.81 亿元，同比增长127.64%，环比增长17.44%；2021Q4 实现扣非净利润0.74 亿元，同比增长231.99%。公司业绩符合预期。

    　　持续放量助公司业绩快速提升。公司在烟台的基地持续放量，21 年新增毛坯产能6000吨，截至21 年底公司产能达到16000 吨（yoy+60%），受益于下游持续高景气，公司保持满产，21 年全年生产钕铁硼永磁材料（不含组件）10921 吨，同比增长63.71%。

    　　稀土价格大幅上行，毛利率略有下滑。稀土是钕铁硼磁材的主要原材料，材料成本占比接近80%，报告期内稀土价格大幅上行，氧化镨钕由31.08→59.63 万元/吨（yoy+91.86%）、氧化铽均价由464.17→871.40 万元/吨（yoy+87.73%）、氧化镝均价由181.

    　　59→265.54 万元/吨（yoy+46.23%），公司产品下游主要以汽车产品为主，产品调价周期相对较长，产品调价滞后于稀土价格变化，因此21 年公司毛利率由21.94%→18.76%，同比下降3.18pcts。随着公司调价稳步进行，毛利率有望回升。

    　　费用管控能力提升，期间费用率同比下降4.91pcts。2021 年公司期间费用率为10.67%，同比下降4.91%，除财务费用外，其他三大费用均有下降。其中研发费用率为5.31%，同比下降1.95 pcts；销售费用率为1.23%，同比下降0.59pcts ；管理费用率为3.60%，同比下降2.84pcts ；财务费率为0.52%，同比上升0.47pcts。

    　　大郡业务有所起色，亏损幅度收窄。上海大郡根据战略客户需求进行新能源电控平台及相关产品研发或生产，并获得相应的技术开发收入，公司承担了多个产品开发项目，新能源汽车电机驱动系统业务的营业收入较去年同期增长228%，21 年大郡亏损3665万元， 较去年同期减亏60%。

    　　产品结构进一步优化，新能源汽车占比进一步提升。公司22 年汽车领域高性能钕铁硼磁材销量为6602 吨，同比增加70.09%，汽车领域收入占比达到50%以上，其中新能源汽车领域实现营业收入11.03 亿元，同比增长110%，收入占比由27.16%→33.39%，同比提升6.24pcts。

    　　产能扩张稳步推进。公司当前在烟台基地具备毛坯产能16000 吨，较上一年提升 60%；预计2022 年年底公司产能将达到24000 吨（烟台基地18000 吨+南通基地6000 吨），此外，公司在南通建设的年产18000 吨高性能钕铁硼永磁材料生产基地项目稳步推进，计划在2023 年再投产6000 吨。公司规划总产能在2026 年前有望达到36000 吨，其21-26 年CAGR 为17.61%。

    　　盈利预测及投资建议：考虑到公司产能扩张超预期，叠加磁材价格进一步上行，假设2022/2023/2024 年钕铁硼磁材产量分别为16000、22000、28000 吨，预计公司 2022/2023/2024 年净利润分别为5.11、7.43、9.83 亿元（22-23 年业绩预测前值为4.18、5.

    　　26 亿元）。截至2022 年03 月30 日，公司市值111 亿元，对应 2022-2024 年PE 分别为22/15/11X，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。