公司发布2021 年年报：2021 年，公司实现营收33.7 亿元，同比增长72.5%；归母净利润2.65 亿元，同比增长99.2%；扣非归母净利2.55 亿元，同比增长128.8%。2021Q4，公司实现营收9.69 亿元，同比增长58.9%、环比增长3.3%；归母净利润0.81 亿元，同比增长127.6%、环比增长17.4%；扣非归母净利0.74亿元，同比增长232%、环比增长6.1%。业绩符合我们的预期。

    “双碳”背景下、高性能钕铁硼磁材需求旺盛，推动公司营收高增长。2021年“双碳”背景下、风力发电、变频空调、工业自动化等领域销量增长带动公司钕铁硼磁性材料营收增长。公司钕铁硼永磁材料销量同比增长57.64%至10,398吨，营收同比增70.83%至33.05 亿元，营收占比为98.0%。其中，公司汽车行业（含新能源汽车）用钕铁硼销量同比增长70%至6404 吨，营收突破18 亿元，占比约56%；新能源汽车领域营收突破11 亿元，占比提升至33%。

    2021 年上海大郡承担多个新品开发项目，减亏明显。由于电机新品处于开发阶段、还未实现量产，2021 年上海大郡的新能源汽车电机驱动系统销量同比下降16.18%至2430 台，但是上海大郡销售收入主要以开发费为主，营收同比大幅增长227.51%至6629 万元，净亏损同比减少5650.04 万元至3665 万元。

    公司正通过资金、管理支持，加强与战略伙伴的合作来改善上海大郡的经营情况。

    2021Q4 净利率同比增2.37pct、环比增0.9pct。1）同比看，主要由于毛利增加，Q4 净利率增长2.37pct：由于2021Q4 营收和毛利率同比增加58.85%、0.53pct 使得毛利同比增加5756 万元；另外，2021Q4 期间费用同比降低306万元等使公司2021Q4 净利率同比增2.37pct。2）环比看，2021Q4 公司费用税金以及其他/投资收益增加超过公司减值损失等，使得Q4 净利率增长0.9pct。

    未来随着产能扩张，新能源汽车等下游领域需求释放，公司盈利有望增厚。

    2021 年公司具备高性能钕铁硼磁材产能1.6 万吨，随着东西厂区（1000 吨）、福海基地（1000 吨）以及江苏南通基地（18000 吨）的逐渐投产，预计公司2022年高性能钕铁硼磁材产能将达到2.4 万吨，2026 年将达到3.6 万吨。同时，公司已经进入世界主流车企的供应链，汽车市场营收占比超五成，此外还拥有众多优质客户。未来下游领域需求释放，将推动公司业绩增长。

    投资建议： 我们预计2022/2023/2024 年分别实现归母净利润3.95/4.90/5.84 亿元，同比分别增加49.07%/23.99%/19.20%，EPS 分别为0.48/0.60/0.71 元/股。考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目，且磁材下游需求旺盛，未来公司产能将逐步释放，业绩有望增厚，对应3 月29 日收盘价的PE 分别为28/22/19，维持“推荐”评级。

    风险提示：稀土原材料价格波动的风险；项目建设投产不及预期； 行业竞争加剧的风险等。