投资要点

    2021 年公司归母净利同比增长99.22%：2021 年公司实现营业收入 33.70 亿元，同比增 72.46%；毛利率为19.58%，同比降2.17 个百分点；实现归母净利2.65 亿元，同比增 99.22%，净利率为7.87%，同比提升1.06 个百分点；EPS 为0.32 元。

    Q4 收入创单价低新高，盈利环比小幅回升：Q4 实现收入9.69 亿元，环比增3.33%，创公司单季度收入新高；毛利率为18.88%，环比提升 0.53 个百分点；实现归母净利0.82 亿元，环比增17.44%，净利率为8.41%，环比提升1 个百分点，单季度EPS 为0.10 元。

    新能源汽车领域成为核心增长点：在上游原料氧化镨钕价格大幅上升的背景下，公司通过产能扩张、技术附加和优化产品结构有效传导成本压力。2021 年公司钕铁硼永磁材料产量为 10921 吨，同比增长 63.71%，其中高性能钕铁硼销量6404吨，同比增长70.09%，占产量为60%；完成节能和新能源汽车电机磁体交货量189万台套，同比增长97%，在节能与新能源汽车市场领域的销售收入同比增长110%。

    此外子公司上海大郡新能源汽车电机驱动系统业务的营业收入较去年同期增长228%，净利润较去年同期减亏60%。

    两大市场双双扩容，海外市场延续高增：从销售区域来看，国内市场和海外市场收入分别同比增长74.03%和69.80%，其中海外市场已经连续4 年保持38%-70%之间的高速增长，并维持37%的市场份额不变；TOP5 客户占销售收入的比重为48.1%，同比下降1.79 个百分点，与核心客户的合作仍较稳定。

    2022 年公司进入新增产能释放期：截至 2021 年公司年化产能为 16000 吨/年。

    东西厂区在建产能 2000 吨/年，计划2022 年Q1 达产；福海厂区在建产能 1000吨/年，计划 2022 年Q4 达产；南通基地设计产能18000 吨/年，计划2022 年、2023 年各投产6000 吨，并于2026 年前达产，届时达到 36000 吨的生产能力。

    技术领先、业务和客户布局保障未来成长：公司拥有无氧工艺（ZHOFP）、细晶技术（TOPS）、重稀土扩散技术（THRED）三大核心技术；可生产高性能钕铁硼永磁材料从 N 至 ZH 共八大类、五十多个牌号的系列产品，为国内高性能钕铁硼永磁材料种类最全的生产企业之一，拥有已授权和在审中的发明专利150 余件，技术实力达到国际先进水平。在全球销量前十大汽车制造商中已有九家实现量产或定点，位列多家汽车主机厂的一级供应商，并进入多家新势力车企的核心供应链。技术、客户优势叠加产能扩张有望保障公司提升市场占有率，充分分享电动化高景气。

    投资建议：我们预测公司2022 年至2024 年每股收益分别为0.54、 0.93 和1.14元。净资产收益率分别为13.5%、 19.0% 和18.9%，维持增持-A 建议。

    风险提示：新建项目投、达产进度不及预期、新能源汽车等下游需求不及预期、稀土价格超预期上涨。