2020 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：营业收入19.5 亿元，同比+9%，归母净利润1.33 亿元，同比+43%，对应每股盈利0.16 元，同比+43%，低于预期，主要由于电机驱动业务开工不足，相关支出计入管理费用较多。公司季度营收稳步增长，4Q20 营业收入6.1 亿元，同比+13%，环比+18%；归母净利润0.36 亿元，同比+2700 万元。公司计划2020 年派息1.6 亿元（每股0.2 元），派息率123%。评论：

    2020 年公司钕铁硼磁材产销量继续稳步提升，稀土价格持续上行推动磁材价格上升。2020 年，公司钕铁硼永磁材料产量/销量分别为6671/6596 吨，同比+21%/+21%。公司钕铁硼永磁材料及组件毛利率22%，与去年同期持平，产能利用率达到101%。2020 年稀土价格走高，2020 年内氧化镨钕均价升至31 万元/吨，1H/2H 均价分别为27/34 万元/吨，推动磁材价格提升。截至2021 年3 月22 日，烧结钕铁硼毛胚N35 磁材价格已升至160-165 元/公斤。

    电机驱动系统业务板块业绩持续承压，亏损略有收窄。由于行业竞争格局激烈，公司新能源汽车电机业务业绩继续下滑，产量/销量分别下滑82%/89%，电机业务子公司上海大郡净亏损0.93 亿元，较上年略有收窄（2019 年亏损1.05 亿元），但仍对公司整体业绩和净利造成了较大的拖累。

    　　发展趋势

    　　扩产计划进行时，未来将有较大产能增量。公司与江苏省如皋高新技术产业开发区签约年产能18,000 吨的高性能钕铁硼永磁材料生产基地项目，该项目计划分三期建设，固定资产投资约人民币30 亿元。公司预计该项目于2021 年中开工建设，36 个月内投产，预计项目全部达产后将实现年销售额38 亿元。该项目能较大程度提升公司的产能，有利于公司继续扩大市场份额。

    　　下游需求复苏，公司有望受益产能扩张。公司磁材销售在汽车、家电和风能领域都有覆盖，且海外业务拓展良好。随着海外疫情缓解，新能源车产销放量和其他下游需求的恢复，我们认为公司未来有望凭借新增产能的释放完成销量和盈利的提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022 年盈利预测1.93/2.13 亿元不变。当前股价对应2021/2022 年54.7 倍/49.7 倍市盈率。维持中性评级和14.10 元目标价，对应59.8 倍2021 年市盈率和54.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有9.2%的上行空间。

    　　风险

    　　产能消化不及预期，钕铁硼技术替代风险。