投资要点

    公司发布2020年年报：2020 年，公司实现营收19.54亿元，同比增8.64%；归母净利润1.33 亿元，同比增42.86%；扣非归母净利1.14 亿元，同比增32.14%。2020Q4，公司实现营收6.10 亿元，同比增31.1%、环比增17.5%；归母净利润3579 万元，同比增292.3%、环比降24.1%；扣非归母净利2225万元，同比增464.8%、环比降50.2%。

    2020 年下游需求旺盛，销量增长使得公司钕铁硼营收高增长。新能源需求旺盛+风电抢装+空调能效升级，2020 年公司钕铁硼永磁材料销量同比增长21%至6596 吨，带动公司钕铁硼磁性材料营收同比增长19%；退补+市场竞争激烈，使得电机驱动系统销量下降，营收同比下降88.5%。另外，2020Q2 净利率同比降0.8pct、环比增3.8pct。另外，受益欧洲新能源市场高增长，2020 年公司汽车行业用钕铁硼销量同比增长44%至3765吨，2020 年，公司汽车市场（含节能与新能源汽车）营收占比约50%。

    2020Q4 净利率同比增4.6pct、环比降3.0pct。1）同比来看，主要由于毛利增加，Q2 净利率增长4.6pct：由于2020Q4 营收和毛利率同比增加6%、1.46pct 使得毛利同比增加2236 万元；另外，2020Q4 三费同比减少826万元等使得公司2020Q4 净利率同比上升。2）环比来看，费用税金以及减值损失增加使得Q4 净利率下降3.0pct。2020Q4 公司减值损失环比增加1089 万元；另外公司管理费用环比增加1437 万元，原因或在于①2020 年11 月公司员工持股完成过户，2020 年股份支付费用为501 万元；②新能源电机系统开工不足的拖累。

    盈利预测与评级：欧洲新能源车放量，随着产能逐步投放，公司钕铁硼业务有望持续贡献业绩。我们调整对于公司的盈利预测，预计2021-2023 年公司将实现归母净利润2.52 亿元、3.81 亿元和5.20 亿元，EPS 分别为0.31元、0.46 元和0.63 元；对应3 月22 日收盘价的PE 分别为42.0、27.8 和20.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：产品价格大幅下跌，下游需求不达预期等。