3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：收入13.4 亿元，同比+6.7%；归母净利润0.97 亿元，同比+15.8%，对应每股盈利0.12 元。其中3Q20 单季度实现营收5.2 亿元，同比/环比+16.1%/+9.0%，归母净利润0.47亿元，同比/环比+32.8%/+29 %。

    　　评论：1）1-3Q20 综合毛利率22.3%，同比+2.6ppt。3Q20 综合毛利率24.3%，环比+2.7ppt，同比+2.7ppt。2）1-3Q20 期间费用率16%，同比+2.3ppt。其中，营业/管理/研发/财务费用率2.8%/6.1%/7.4%/-0.3%，分别同比-0.1ppt/+1.7ppt/+0.5ppt/+0.2ppt。其中1-3Q20 管理费用0.82 亿元，同比+47.63%，主要系新能源汽车电机驱动系统产线开工不足，相关支出计入管理费用所致，1-3Q20财务费用-418 万元，同比+34.19%，主要因公司票据贴现利息支出增加。3）1-3Q 20 公司实现经营活动现金净流入1.6 亿元，同比+174.31%。主要系公司收到政府补助及税费返还增加所致。

    　　发展趋势

    　　稀土价格中枢上移，高性能钕铁硼永磁材料需求潜力巨大。截至10 月22 日，氧化镨钕价格为29 万元/吨，3Q 均价32 万元/吨，环比/同比+17.9%/+0.6%，截至10 月22 日，氧化钕价格为31 万元/吨，3Q 均价32 万元/吨，环比/同比+18.1%/+5.3%。据乘联会数据，中国新能源汽车销量9 月同比增幅达到67.7%，新能源汽车的永磁驱动电机是最主要消耗高性能钕铁硼磁材的部件之一，新能源汽车产业发展将带动高性能钕铁硼磁材需求高速增长。

    　　2020 年员工持股计划通过，为全年业绩增长提供激励。公司发布《第一期员工持股计划》，受让公司回购的20,000,079 股股份，受让价格3.5 元/股。第一批锁定期解锁条件为2020 年营业收入不低于2019 年营业收入，我们预计本计划实施将完善公司员工激励机制，为业绩增长提供激励。

    　　低重稀土永磁体生产基地正式投产，公司规划持续拓展产能。公司低重稀土永磁体生产基地项目于8 月28 日正式投产，项目总投资人民币5 亿元。产品主要应用于新能源汽车驱动电机、伺服电机、智能消费电子产业等高端技术领域。我们预计公司未来几年钕铁硼产品销量有望受益于下游领域的持续增长，实现业绩提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年54.7 倍/46.3 倍市盈率。维持中性评级和10.90 元目标价，对应53.2 倍2021 年市盈率，较当前股价有14.9%的上行空间。

    　　风险

    　　产能扩张进度不及预期，钕铁硼板块盈利水平下滑。