1H20 业绩符合预期

    公司公布1H20 年业绩：营收8.25 亿元，同比/环比+1.6%/-16.4%，归母净利润0.50 亿元，对应每股盈利0.06 元，同比/环比+3.3%/+12.3%。2Q20 单季度公司实现营收4.76 亿元，同比/环比+5.7%/+36.7%，实现归母净利润0.37 亿元，同比-12.1%，环比+169.8%。

    业务板块方面：1）钕铁硼永磁材及组件营收同比+15.0%，毛利率同比+0.31ppt 至21.3%。该板块营收及毛利同步增长主要系公司海外新能源汽车布局下整体销售增长，并借力国内风力发电行业抢装，以及把握家用空调能效标准提升的市场机遇。2）新能源汽车电机驱动系统营收同比-88.6%，毛利率同比-0.04ppt 至2.28%。新能源汽车电机驱动系统板块营收及利润下滑，主要系因新能源车增速下滑及行业竞争加剧，该板块公司子公司上海大郡1H20 亏损0.38 亿元（2019 年亏损1.05 亿元），拖累公司整体业绩。

    点评：1）1H20 毛利率同比增长2.4ppt 至21.1%，期间费用率同比+2.6ppt，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.1ppt/+2.1ppt/+0.9ppt/-0.5ppt，管理费用增长主要系新能源汽车电机驱动系统产线开工不足，相关费用计入管理费所致。2）1H20 公司实现净现金流入0.97 亿元，较去年同期大幅改善。其中经营活动现金流2.00亿元（1H19 为-0.42 亿元），主要系1H20 公司销售回款同比增长。

    发展趋势

    公司已打造高性能钕铁硼材料产品，公司规划持续拓展产能。公司已成功开发出国际领先的54U、48E 和44A 钕铁硼系列产品，填补了国内空白。市场方面，公司在全球节能及新能源汽车领域，2019 年全球前十大汽车制造商中八家已有车型实现量产或定点；在EPS、DCT 等其他汽车电气化领域，也已经成为国际知名汽车零部件巨头的主要供应商。公司未来将持续拓展高性能钕铁硼产能：

    公司目前在建5,000 吨/年低重稀土永磁体生产基地、拟建产能增量3,700 吨/年的东西厂区升级改造项目，我们预计公司未来几年钕铁硼产品销量有望受益于下游领域的持续增长，实现业绩提升。

    盈利预测与估值

    考虑新能源车和风电下游需求增长，公司钕铁硼有望量价齐升，我们上调2020/21 年盈利预测26.5%/30.2%至1.42/1.68 亿元。当前股价对应48.5x 2021e P/E。但考虑金属价格变动与产量扩张不确定性，我们维持中性评级。考虑估值中枢上移，上调目标价36.3%至10.9 元，对应53.2x 2021e P/E，较当前股价有9.8%的上行空间。

    风险

    产能扩张进度不及预期，钕铁硼板块盈利水平下滑。