投资要点

    【事件】：正海磁材于2020 年8 月24 日披露2020 年半年报，公司2020 年H1 实现营业收入8.25 亿元，同比增长1.59%，其中Q2 实现营业收入4.76 亿元，同比增长5.54%，环比增长37%；实现归属于上市公司股东净利润5010.

    　　57 万元，同比增长3.30%，其中Q2 实现归母净利润0.37 亿元，同比下滑12%，环比增长164%。

    高性能钕铁硼业务稳定增长，大郡电机驱动业务减亏进行时。1）公司钕铁硼业务实现营业收入8.13 亿元，同比增长14.96%，实现毛利1.73 亿元，同比增长16%，毛利率为21.33%，较2019 年同期略微增加0.31pcts。2）受疫情影响，国内上半年新能源车同比下滑30%+，大郡以降本控费为主，电机驱动业务实现营业收入1193 万元，同比下滑89%，毛利率基本持平（2.3%），毛利27 万元，同比下滑88.9%，净利润-3779.57 亿元，减亏22.39%；3）同时，在新能源车电机驱动系统开工不足的情况下，电机驱动系统相关支出计入管理费用，导致2020H1 公司管理费用同比增长49.31%至5447 万元。

    Q3 或将迎来业绩拐点期，下半年业绩增长可期。在高补贴政策刺激下，欧洲新能源车市场4 月份见底，欧洲电动车销量持续超预期，德国7 月电动车销量同比+289%，法国电动车销量同比+298%，瑞典电动车销量同比+181%，意大利电动车销量同比+178%。公司目前已经成为欧洲主流新能源车企供应商，受益于海外新能源车高增长，下半年公司业绩或将逐季改善。

    公司高性能钕铁硼产能持续扩张。随着市场需求的进一步增长和公司客户开拓力度的不断加大，公司高性能钕铁硼磁材产能持续扩张，目前公司5000 吨低重稀土永磁材料项目工程建设已经基本结束，投产后公司高性能钕铁硼磁材产能将由6300 吨提升至11300 吨。

    盈利预测及投资建议：假设2020-2022 年钕铁硼不含税销售均价为23.2 万/吨，公司产能扩建项目以自有资金先行投入，目前仍在稳定推进中，维持钕铁硼销量分别为8500/11000/14000 吨的假设，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别约为1.25 亿、2.40 亿、3.56 亿；当前市值为81 亿，对应PE 分别为65/34/23X。维持公司“买入”评级。

    风险提示事件：项目建设进度不及预期；海外主流车企拓展不及预期；新能源车产品订单不及预期；镨钕价格超预期下行；家电与风电等其他需求领域超预期下行。