事件：公司发布2020 年半年报。公司2020H1 实现营收8.25 亿元，同比上升1.59%，实现归母净利润0.50 亿元，同比上升3.30%；其中Q2 实现营收4.76亿元，同比上升5.66%，实现归母净利润0.37 亿元，同比下降12.11%。

    　　公司业绩整体符合预期，管理费用率出现上升。1）报告期内钕铁硼永磁材料及组件业务营收增速为14.96%，净利润增速为2.79%。2）报告期内新能源汽车电机驱动系统业务营收较去年同期下降88.61%，净利润较去年同期减亏22.39%，营收下降系受到今年上半年我国新能源汽车市场较为低迷的影响。

    　　2020 年1-6 月我国新能源汽车产销分别完成39.7 万辆和39.3 万辆，同比分别下降36.5%和37.4%。3）2020H1 公司期间费用率由去年同期的13.73%上升至16.34%。其中管理费用率由11.10%上升至14.14%系新能源汽车电机驱动系统产线开工不足，相关支出计入管理费用所致。

    　　新能源汽车未来有望持续放量，磁材行业需求拐点临近。根据安泰科及稀土行业协会显示2019 年我国钕铁硼毛坯产量约17.8 万吨，同比增长14.8%，其中烧结17 万吨，粘结0.79 万吨。2020 年受订单影响，中国稀土钕铁硼产量增速预计将放缓，产量为18.5 万吨，同比增长4%。稀土永磁是新能源汽车驱动电机核心材料，伴随全球新能源汽车放量，磁材行业需求爆发拐点临近，行业竞争将持续缓解。稀土永磁材料行业的需求周期和营收利润变化与下游新兴应用领域的变迁联系密切，每一次行业的焕然一新，其实是伴随下游1-2 个新兴应用的放量，比如2008 年的风电、2009 年节能电机、2012 年汽车EPS。从行业周期规律看，永磁行业的反转一定是伴随着下游新的应用领域爆发。我们看好全球新能源汽车持续放量及占比提升对稀土永磁材料的巨大拉动效应，再永磁行业持续出清过程中，具备赛道和技术储备优势的公司将率先突破，享受行业反转的超额红利，而市场份额将持续向头部公司倾斜，竞争优势进一步拉开，公司也将充分受益。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.06、1.46、2.01 亿元；EPS 分别为0.13、0.18、0.25 元，以2020 年8 月24 日股价对应P/E 为77X、56X、40X，看好公司在新能源汽车永磁材料产品的发展前景，首次覆盖给予“持有”评级。

    　　风险提示：宏观总需求疲弱、稀土价格剧烈波动，新能源车需求不及预期。