投资要点

    公司发布2020年半年报：2020年上半年，公司实现营收8.25亿元，同比增1.59%；归母净利润5010.6 万元，同比增3.30%；扣非归母净利4440.6万元，同比降4.6%。2020Q2，公司实现营收4.76 亿元，同比增6%、环比增37%；归母净利润3656 万元，同比降12%、环比增170%；扣非归母净利3373 万元，同比降16%、环比增216%。

    欧洲新能源需求带动公司钕铁硼磁性材料营收同比增长15%，国内新能源销量下降使得新能源驱动电机业务营收同比下降89%。1）同比来看，2020H，钕铁硼磁性材料营收增、毛利率增。欧洲新能源车增长（2020H，销量占比超过中国）+风电抢装+空调能效升级，钕铁硼磁性材料营收同比增长15%；另外，虽然镨钕价格持续下跌，但或由于新能源汽车用钕铁硼磁材营收增加使得钕铁硼磁材毛利率同比增0.31pct；2）同比来看，2020H新能源驱动电机营收降、毛利率微降。2020H，国内新能源车产销量分别同比下降29.8%、41.14%，新能源驱动电机业务营收同比下降89%至1193万元；而随着上海大郡业务聚焦以及降本，2020H 新能源驱动电机业务毛利率仅同比降0.04pct。

    2020Q2 净利率同比降0.8pct、环比增3.8pct。1）同比来看，虽然毛利增加、减值损失减少，但主要由于费用增加和投资收益减少等使得Q2 净利率同比下降0.8pct；2）环比来看，毛利增加3194 万元，使得Q2 净利率环比增加3.8pct 至7.65%。另外，上海大郡拖累公司业绩，公司正努力扭亏，2020H 上海大郡净亏损同比减少339 万元。

    盈利预测与评级：上海大郡正努力扭亏；而在系列刺激政策下，欧洲新能源车高速增长（2020H 销量同比+55%），随着产能扩张（6300 吨到1.5 万吨），公司钕铁硼业务有望贡献业绩。我们预计2020-2022 年公司将实现归母净利润为1.29 亿元、2.05 亿元和3.20 亿元，EPS 为0.16 元、0.25 元和0.39元；对应8 月24 日收盘价的PE 分别为63.0、39.7 和25.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：产品价格大幅下跌，下游需求不达预期等。