投资要点：

    公司是国内高端钕铁硼磁材龙头企业，过去两年产品销量逆市增长。公司作为国内钕铁硼永磁材料龙头企业，产品广泛运用于汽车EPS、新能源汽车电机、节能家电、节能电梯、消费类电子等领域。通过长期技术研发创新，公司产品性能行业领先，过去2 年在整体经济需求放缓背景下，产品销量仍保持45%以上增速，市场份额不断提高。并且公司根据市场变化积极调整产品结构，毛利率保持行业较高水平。

    未来三年，高性能钕铁硼磁材下游市场蓬勃发展。节能家电领域，2019 年国家七部委联合印发《绿色高效制冷行动方案》明确提出强化能耗标准要求，未来2-3 年大量低效产品将被淘汰，高效节能的变频空调市场占有率将大幅提升，带动稀土永磁材料消费快速增长。

    　　新能源汽车领域，尽管受补贴退坡和经济下滑影响，2019 年产销增速放缓，但随着政策效应边际减弱以及技术革新、产业政策完善，行业长期增长格局不变。此外，老旧小区改造，电梯安装加速，5G 手机拉动换机需求、可穿戴电子设备迅速发展等，预计未来三年高性能钕铁硼磁材需求仍将保持7-10%水平发展。

    新能源电机驱动系统业务短期竞争压力较大，长期市场空间广阔。公司坚持“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”双轮驱动发展模式。2017 年，受新能源汽车“补贴退坡”和“推荐目录重申”双重政策影响，新能源电机驱动系统业务市场竞争压力加大，该板块产品销量及毛利率快速下降，拖累业绩。但是，随着行业政策及配套基础设施不断完善，产品技术不断提高，新款车型陆续推出，国内2019 年新版双积分政策落地，国外美国、德国、英国等陆续推出燃油车禁售时间表，并且新款新能源汽车不断上市，新能源汽车市场将迎来高速增长时期。作为三大核心之一的电机驱动系统市场空间非常广阔，上海大郡在该领域拥有一系列自主知识产权的核心技术和良好关系客户，在不断的产品研发以及市场开拓下，该板块业务有望扭亏为盈。

    首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2020-2022 年归母净利润分别为1.25 亿、1.56亿、1.99 亿，对应PE 分别为58X、46X、36X，2020 年、2021 年低于行业可比公司平均估值79X、63X。2020 年全球疫情影响对公司短期业绩产生一定冲击但不改变公司长期价值。综合考虑公司高性能钕铁硼磁材具有较高的技术和专利门槛、钕铁硼磁材的可持续增长性以及新能源电机业务板块业绩存在的不确定性，我们在行业可比公司市值加权平均估值的基础上适当折价，给与公司2021 年50 倍PE，相比当前市值有8.7%上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：新能源汽车电机业务大幅下滑、疫情导致出口下滑