2019 年盈利同比扭亏

    　　公司公布2019 年业绩：营业收入18 亿元，同比+7%，归母净利润0.93 亿元，对应每股盈利0.11 元，同比+1.7 亿元，与快报基本一致，同比扭亏主要由于2018 年计提了较多商誉减值且2019 年钕铁硼磁材销量上升所致。4Q19 营业收入5.4 亿元，同比+5%/环比+21%，归母净利润912 万元，同比+1.5 亿元/环比-74%。公司计划2019 年派息1.6 亿元（每股0.2 元），派息率172%，当前股价隐含股息率2.6%。评论：

    　　钕铁硼磁材销量显著提升，稀土价格有所下降。2019 年随着公司在汽车和家电领域发力，钕铁硼永磁材料产量/销量达到5530/5430 吨，同比上升33%/43%。2019 年公司钕铁硼永磁材料板块毛利率为22%，同比基本平稳。2019 年国内氧化镨钕均价同比下降7%，展望2020 年，由于轻稀土国内、海外供给均相对宽松，且需求受疫情压制，预计价格仍有压力。

    　　电机驱动系统业务继续承压。由于新能源车增速下滑加剧行业竞争，公司2019 年新能源汽车电机驱动系统产量/销量同比下降90%/78%，板块毛利率同比下降12%，上海大郡全年亏损1.1 亿元（2018 年亏损4,029 万元），对公司整体业绩形成了一定的拖累。

    　　发展趋势

    　　非公开发行助力产能大幅扩张。公司2 月29 日公告，计划通过非公开发行的方式，募集10.25 亿元，用于低重稀土永磁体生产基地建设项目（产能5000 吨/年，已于2018 年开工，公司预计建设期36 个月）、福海基地研发及智能化升级项目（前者配套）、东西厂区升级改造及产能提升项目建设（产能增加3700 吨/年）。

    　　疫情压制新能源汽车增长预期。考虑到新冠疫情全球扩散的影响，国内与欧洲新能源车增长预期均短期承压，我们认为2020 年新能源汽车上游的磁材和电机驱动需求可能受到一定的负面影响，但新能源汽车发展是大势所需，上游磁材需求长期向好。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020 年盈利预测1.1 亿元，引入2021 年盈利预测1.3亿元。当前股价对应2020 年54.0 倍市盈率。维持中性评级和8.00元目标价，对应58.5 倍2020 年市盈率，较当前股价有8.4%的上行空间。

    　　风险

    　　产能扩张进度低于预期，钕铁硼毛利水平大幅下降。