3Q19 业绩同比改善，超出我们预期

    公司公布1-3Q19 业绩：收入12.6 亿元，同比增加8%，归母净利润8400 万元，对应每股盈利0.10 元，同比增长46%，业绩同比改善部分由于去年5 月公司回购并注销上海大郡原股东业绩补偿股份产生公允价值亏损1788 万元。3Q19 单季度公司营收4.5 亿元，同比增加19%，归母净利润3550 万元，同比增加57%，超出我们预期，主要受益于毛利率（毛利未扣除税金及附加）同比增加2.8ppt，3Q19 公司盈利环比下降15%，对应每股盈利0.04 元。

    评论：1）3Q19 稀土均价环比上涨。1-3Q19 氧化镨钕均价30.8 万元/吨，同比下降7%，3Q19 均价31.5 万元/吨，同比下降2.8%，环比上涨3.1%。2） 3Q19 综合毛利率改善。3Q19 综合毛利率同比/环比分别+2.8ppt/+1.1ppt 至21.6%，1-3Q19 同比+0.2ppt 至19.7%。3）3Q19 投资+公允价值变动净收益784 万元，同比+14%，环比减少1070 万元，1-3Q19 同比增加2239 万元至3247 万元。4）1-3Q19 信用减值损失同比+928 万元，主要由于坏账准备增加，1-3Q19 研发费用同比+23%/+1625 万元至8727 万元。

    发展趋势

    稀土价格趋于平稳。受缅甸进口限制预期影响，国内稀土价格5月初开始大幅走高，但7 月以来回调，10 月中旬氧化镨钕价格较6 月高位回落15%。近期轻稀土原料进口偏充足，需求端新能源汽车需求平稳增长，我们预计稀土年末价格走势平稳。

    回购进展：公司去年公告计划1.0-2.0 亿元，不超过8.0 元/股回购股份。截至9 月30 日累计回购股份1247 万股，最低成交5.59 元/股，最高成交7.88 元/股，占总股本1.52%，累计支付8288 万元。

    盈利预测与估值

    公司3 季度盈利超预期，我们上调2019/2020 年净利润15%/12%至1.0 亿元/1.1 亿元

    当前股价对应2019/2020 年2.2 倍/2.2 倍市净率。维持中性评级和8.00 元目标价，对应2.4 倍2019 年市净率和2.3 倍2020 年市净率，较当前股价有8.3%的上行空间。

    风险

    稀土价格超预期下跌；产品销售不及预期。