正海磁材2019 年上半年钕铁硼业务略超预期，电机业务大幅下滑，期待逐步改善，整体二季度业绩符合预期，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。正海磁材二季度业绩整体符合预期，钕铁硼业务将凭借产能和品质优势抢占高端的电动车磁材订单，贡献公司未来成长。电机业务不及预期，下调公司2019-2020 EPS 至0.14/0.16 元（前值0.18/0.20 元），新增2021EPS 0.20 元，市场对磁材稀土板块风险偏好提升，根据同行业公司给予正海2019 年67X PE，对应上调目标价至9.38 元（前值7.2 元），维持增持评级。

    磁材业务超预期，电机板块大幅下滑。正海2019 上半年营收8.1 亿元（同比+2.7%），归母净利4850 万元（同比+39%）；二季度单季度营收4.5 亿元（同比-6.7%），归母净利4159 万元（同比+321%，环比+502%），改善明显。分业务看，钕铁硼业务营收7.1 亿元（同比+35%），增速远高于行业，略超预期，磁材毛利率为21%，比18 年下半年提升2pct。电机板块营收1 亿元（同比-61%），毛利率仅2.3%，上海大郡净利润亏损4118 万，主要系公司电机对应主销售车型销量下降。

    高端磁材头部效应逐步显现，迎接新能源磁材放量。新能源磁材对于产品质量要求高，产品定制化强，因此新能源磁材和下游整车企业绑定极强，容易形成高端磁材龙头独享新能源磁材的增长部分，低端产能无法分享。正海磁材高端磁材部分多年耕耘，未来有望抢占海内外核心电动车高端磁材市场份额，迎来公司成长新阶段。

    催化剂：新能源磁材加速放量。

    风险提示：电机业务盈利拖累。