业绩回顾

    　　1H19 业绩和预告一致

    　　公司公布1H19 业绩：收入8.1 亿元，同比增加2.7%，归母净利润4850 万元，对应每股盈利0.06 元，同比增加39%，主要由于1H18回购并注销上海大郡带来公允价值损失1788 万元，1H19 业绩预告区间为4368-5417 万元，扣非后归母净利润4655 万元，同比减少6.1%。2Q19 单季度公司收入4.5 亿元，同比下降6.7%，环比增加25%，归母净利润4159 万元，同比+3.2x，环比+5.0x，单季度综合毛利率20.5%，同比、环比分别+4.5ppt 和+4.2ppt，投资+公允价值净收益同比、环比增加1922 万元和1244 万元。

    　　评论：1）稀土价格同比下降。1H19 国内氧化镨钕均价为30.5 万元/吨，同比下降9%，2Q19 均价为30.5 万元/吨，同比下降8%，环比下降0.1%。2）1H19 综合毛利率同比下降1.2ppt 至18.6%，其中钕铁硼毛利率下降4.0ppt 至21%，新能源汽车电机驱动系统毛利率下降7.2ppt 至2.3%。3）1H19 投资+公允价值变动净收益同比+6.6x/+2140 万元至2464 万元。4）1H19 研发费用同比增加9.3%或455 万元，管理费用同比减少7.8%或308 万元，资产+信用减值损失同比增加477 万元。5）1H19 经营活动现金流同比下降1.4x 至-4209 万元，主要由于购买商品支出增加。

    　　发展趋势

    　　国内稀土供应偏紧，2H19 价格维持较高区间。新能源汽车需求受到补贴退坡压力，但今年5 月缅甸稀土进口正式受限，国内稀土供应偏紧，我们预计下半年价格中枢维持较高区间，重稀土价格支撑力度高于轻稀土。截至8 月19 日，国内氧化镨钕价格较4 月低位反弹18%至30.8 万元/吨。较高的稀土价格将利好公司盈利。

    　　公司去年11 月发布回购股份预案，计划以1.0-2.0 亿元，不超过8.0 元/股回购股份。截至今年7 月31 日，公司累计回购1069 万股，占总股本1.3%，成交价5.59-7.23 元/股，支付金额6924 万元。

    　　盈利预测与估值

    　　由于盈利预测假设变动，我们上调2019/20 年盈利预测47%/52%至0.11/0.12 元。公司当前股价对应2.4/2.4 倍2019/20 年市净率。我们维持公司中性评级，但上调目标价23%至8.00 元，对应2.4倍2019 年市净率和2.4 倍2020 年市净率，较当前股价持平。

    　　风险

    　　稀土价格大幅回落；产品需求大幅减弱。