2018 年业绩和预告一致

    正海磁材公布2018 年业绩：营业收入16.8 亿元，同比增加41%，归属母公司净利润-8156 万元，同比下降1.8x，对应每股盈利-0.1元，扣非后归母净利润-7112 万元，同比减少1.6x。4Q18 公司营业收入5.1 亿元，同比+15%，环比+37%，归母净利润-1.4 亿元，同比减少2.4x，环比减少7.2x，主要由于四季度各类资产减值计提1.7 亿元（4Q17 为1.2 亿元，3Q18 仅有90 万元）。

    评论：1）产销量规模显著提升。2018 年钕铁硼永磁材料产量/销量4160 吨/3800 吨，同比+46%/+38%，钕铁硼永磁材料组件产量/销量82.6 万件/77.5 万件，同比+84%/+74%，新能源汽车电机驱动系统产量/销量12.3 万台/12.6 万台，同比+99%/+84%。2）2018年综合毛利率17.6%，同比减少4.0ppt，钕铁硼永磁材料及组件板块毛利率减少3.0ppt 至22%。3）商誉减值拖累业绩。2018 年公司对收购上海大郡81.5%股权形成的商誉计提减值1.49 亿元，减少净利润1.27 亿元；4）2018 年管理费用同比+45%至8824 万元，主要由于2017 年上海大郡未完成承诺利润而冲回之前确认的股权激励成本2000 万元；5）2018 年营业外收支净额81 万元，2017年为1.4 亿元；6）2018 年经营活动现金流同比增加1.5x 至1.36亿元。7）4Q18 有效税率17%，4Q17/3Q18 为-8%/0.7%。

    发展趋势

    新能源汽车电机驱动业务面临挑战。新能源汽车补贴退坡加速和竞争加剧对产业链盈利能力带来挑战。2018 年公司新能源汽车电机驱动系统收入同比+29%，毛利率同比减少6.8ppt 至9.2%。

    轻稀土价格相对平稳。缅甸进口限制对轻稀土潜在影响有限，国内环保检查和打击违法开采力度不减。今年1-2 月全国新能源汽车产销量15 万辆/14.8 万辆，同比+84%+99%，维持较高增速。

    盈利预测

    基于毛利率等假设变动，我们下调19/20 年盈利预测37%/38%到0.07/0.08 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年2.2/2.1 倍P/B，维持中性评级和目标价6.5 元，对应19/20 年1.9/1.9 倍P/B 和11%跌幅。

    风险

    稀土价格超预期下跌；下游需求不及预期。