投资建议

    我们下调正海磁材评级至中性。理由如下：

    1H2018 业绩低于预期。1H2018 公司实现营业收入7.9 亿元，同比增长96%，归母净利润3495 万元，折合每股收益0.04元，同比实现扭亏。其中2Q 实现收入4.8 亿元，同比/环比增长92%/57%，归母净利润988 万元，同比实现扭亏，环比下滑61%，低于预期，主要由于计提减值1490 万元，以及回购并注销上海大郡原股东业绩补偿股份产生的公允价值损失1788 万元。

    新能源汽车驱动业务盈利改善仍需时日。2018 年1-6 月份，国内新能源汽车产量/销量分别为41.3/41.2 万辆，同比增长95%/112%。但受新能源汽车补贴退坡、技术门槛提高等因素影响，全产业链盈利面临较大挑战。1H2018 公司新能源汽车电机驱动系统营业收入同期上升127%，但营业利润同期下降10%，毛利率同比下降10ppt 至10%。

    稀土价格仍面临下跌压力。2018 年上半年受环保督察影响，部分稀土分离企业停产整顿使得国内供给减少，价格累计上涨7%。但由于国内需求疲弱，且海外有轻稀土项目陆续投产并流入国内，近期价格小幅回落。展望未来，我们认为稀土供应相对宽松，在需求没有明显起色的情况下，价格上涨乏力。稀土永磁行业的主要成本是稀土原料且毛利率基本固定，稀土价格下跌将降低公司单位盈利水平并造成存货损失。

    我们与市场的最大不同？新能源汽车维持高速增长，但电驱动环节竞争激烈，盈利面临压力。

    潜在催化剂：电驱动业务盈利改善，风电磁体订单持续好转。

    盈利预测与估值

    基于以上原因，下调2018/19 年盈利预测42%/33%至0.10/0.15元。目前公司股价对应68x/48x 2018e/19e P/E，我们下调公司评级至中性，下调目标价42%至7 元，对应67x/48x 2018e/19e P/E，较当前股价仍有1%下跌空间。

    风险

    新能源汽车电驱动业务盈利增长低于预期，汽车用永磁业务开拓低于预期，稀土价格大幅下跌。