公司2022 年业绩符合预期，23Q1 利润环比改善，“计算+存储+模拟”多品线协同布局，持续开拓新品驱动成长。公司在车规存储芯片领域龙头地位显著，受益智能化高速发展，模拟互联芯片有望放量，智能视频芯片、微处理器芯片业务受益AIoT 需求提升，维持“买入”评级。

    　　22 年业绩承压，主要受消费类产品需求疲软叠加市场竞争加剧影响。公司2022年营收54.12 亿元，同比+2.61%，归母净利润7.89 亿元，同比-14.79%，扣非归母净利润7.47 亿元，同比-16.45%，因收购产生的PPA 约1.15 亿元（包含北京君正层面和子公司北京矽成层面），剔除PPA 影响的归母净利润约9.04亿元，计提各项资产减值准备总计2.78 亿元。虽然公司面向消费类市场的产品（智能视频芯片、微处理器芯片）销售出现一定下降，但面向行业类市场的产品（存储芯片、模拟与互联芯片）保持良好增长态势，多品线布局驱动业绩维持稳健增长。考虑市场环境变化，公司决定终止《2022 年限制性股票激励计划》，后续将结合实际采取多种方式激励员工。盈利端：2022 年公司毛利率38.56%，同比+1.60pcts，主要由于收入占比较高的存储芯片业务毛利率同比大幅提升；费用端：公司2022 年销售费用率5.38%，同比+0.47pct；管理费用率3.07%，同比+0.03pct；研发费用率11.86%，同比+1.98pcts；财务费用率-1.26%，同比-0.88pct；整体期间费用率19.05%，同比+1.61pcts，公司收入的增长产生规模效应，驱动盈利水平改善。公司2022Q4 收入11.93 亿元，同比-19.46%，环比-15.70%；毛利率38.24%，同比-0.91pct，环比+0.56pct；归母净利润0.58亿元，同比-80.23%，环比-73.94%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比-89.19%，环比-86.23%，环比下滑主要因行业类市场业务因需求疲软开始调整，且行业去库压力下竞争加剧所致。

    　　23Q1 毛利率同比仍具韧性，行业类市场有望23H2 回暖。23Q1 公司收入10.69亿元，同比-24.36%，环比-10.36%；毛利率37.08%，同比-0.33pct，环比-1.16pcts；归母净利润/扣非归母净利润1.15/1.11 亿元，同比-50.50%/-50.89%，汽车、工业、医疗等行业类市场景气边际回调下短期业绩承压，但盈利能力仍具韧性，我们预计行业类市场有望23H2 回暖，看好公司业绩逐步改善。

    　　存储芯片：行业市场需求维稳，2022 年业绩稳健增长。公司2022 年存储芯片业务营收40.55 亿元，同比+12.83%，在整体营收中占比74.92%，同比+6.78pcts，毛利率36.85%，同比+6.45pcts，收入同比增长主要由于在汽车智能化快速推进、高端制造信息化升级等驱动下，汽车、工业、医疗等行业类市场需求维持景气，毛利率提升主要因：1）PPA 占比同比有所减小；2）上游晶圆制造回落同时行业类市场需求维持相对景气。分产品看，根据公司年报，2022年公司SRAM、DRAM、NOR Flash 产品收入分别位居全球2/7/6 名，DRAM营收占比最高，8G LPDDR4 完成工程样品生产并向客户送样，新规格2GLPDDR2、4G LPDDR4 等产品完成量产工作，持续研发新品以丰富产品矩阵。

    　　公司DRAM 聚焦利基型市场，相比消费型DRAM 的需求及价格更为稳定，长期有望维持稳健成长。

    　　模拟与互联芯片：车规成长迅速，新品GreenPHY 逐渐出货。公司2022 年模拟与互联芯片业务营收4.79 亿元，同比+15.98%，在整体营收中占比8.85%，同比+1.03pcts，毛利率52.99%，同比-1.64pcts，收入同比提升主要因汽车、工业等行业类市场需求坚挺。公司产品包括LED 驱动芯片、触控传感芯片、DC/DC 芯片、车用微处理器芯片、LIN、CAN、GreenPHY、G.vn 等网络传输芯片，模拟芯片方面，下游应用中汽车需求成长迅速，公司拥有丰富的车规级　　LED 驱动芯片，并积极导入国内外客户供应链，公司车规LIN 芯片开始向客户送样；互联芯片方面，GreenPHY 已逐渐出货，处于少量采购阶段，业绩有望逐步放量。

    　　智能视频芯片：行业需求筑底，23H2 有望缓慢复苏。公司2022 年智能视频芯片业务营收6.43 亿元，同比-34.32%，在整体营收中占比11.88%，同比-6.68pcts，毛利率26.25%，同比-17.83pcts，收入及毛利率下滑主要因行业需求疲软、市场竞争加剧、产品价格回落。根据其2022 年年报，公司产品包括面向安防监控市场的IPC 产品T 系列芯片、面向后端NVR 等设备的A 系列芯片以及面向泛视频类市场的C 系列芯片，公司持续开拓新产品，目前12nm T41芯片于22Q3 完成投片，并于22 年完成产品量产及小批量销售；A1 芯片有效形成前后端芯片互补，正进行市场推广并推动客户项目落地；C200 已启动研发，已于22Q4 完成样品投片，有望拓展更多泛视频类专业市场。短期来看，目前市场库存压力有所缓解，需求筑底并有望缓慢复苏；长期来看，公司产品算力处于行业领先，有望持续受益摄像头智能化发展。

    　　微处理器芯片：预计短期将弱复苏，长期受益于AIoT 需求放量。公司2022 年微处理器芯片业务营收1.27 亿元，同比-35.96%，在整体营收中占比2.35%，同比-1.42pcts，毛利率51.79%，同比-4.47pcts，收入及毛利率下滑主要因消费类市场需求疲软。根据其2022 年年报，公司产品主要应用于IOT 市场的各类智能硬件产品，X1600 系列芯片已完成测试和量产工作，并开展升级产品X2600的研发，X2600 已于2022 年末进行投片，亦努力拓展显示控制、打印机、扫地机、教育类电子等场景。此外，公司积极进行RISC-V CPU 内核的优化与迭代，并完善基于新产品的开源鸿蒙系统，短期行业呈弱复苏，长期受益AIoT 终端需求提升。

    　　风险因素：下游需求不及预期风险；存储芯片价格下行风险；汽车智能化进展不及预期风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；公司商誉减值风险；公司无法获取充足晶圆代工产能风险；公司新品开发、商用不及预期风险；公司募投项目进展不及预期风险等。

    　　盈利预测、估值与评级：公司2022 年业绩符合预期，23Q1 利润环比改善，“计算+存储+模拟”多品线协同布局，持续开拓新品驱动成长。公司在车规存储芯片领域龙头地位显著，受益智能化高速发展，模拟互联芯片有望放量，智能视频芯片、微处理器芯片业务受益AIoT 需求提升。考虑到目前下游需求呈弱复苏，我们调整公司2023/24 年净利润预测分别至8.30/10.91 亿元（原预测为14.86/19.59 亿元），新增2025 年净利润预测为14.01 亿元，对应EPS 预测分别为1.72/2.27/2.91 元。参考A 股存储芯片、智能视频芯片设计公司（兆易创新、东芯股份、瑞芯微）Wind 一致预期平均PE 估值水平约55 倍PE，考虑到公司在车规存储芯片的龙头地位以及多产品线的高成长性，我们给予公司一定估值溢价，给予公司2023 年60 倍PE，对应目标价104 元，维持“买入”评级。