投资逻辑

    　　汽车智能化与国产替代助力公司市占率提升。1）汽车智能化对车用存储芯片数量和容量要求提升，预计未来三年车载DRAM 用量CAGR 将超30%，未来5 年汽车存储芯片市场规模将达到83 亿美元。车用芯片认证周期长、产品规格高、价格不易受景气周期影响助力公司构筑坚实壁垒。公司20 年完成对北京矽成收购，矽成在车用DRAM 市场全球第二，市占率15%，且与全球各大主流Tier1 厂商深度合作多年，客户粘性强。2）今年汽车市场需求恢复增长，预计全年公司存储芯片出货量提升5%，此外由于汽车芯片缺货，上半年公司产品价格有小幅上调，但我们预计22、23 年价格将逐渐稳定，再加上今年为完整会计年度并表，21Q1 存储芯片收入同增超30%，预计全年收入增速超90%。3）矽成并入公司后，将获得资金与渠道支持，庞大的中国市场和国产化替代将成为公司未来3-5 年市占率提升的核心动力。

    　　智能安防、AIOT 终端需求强劲，叠加产业链涨价周期，计算芯片收入有望翻倍。1）智能视频芯片增量来自智能安防市场爆发，我们测算国内市场空间超35 亿元，3 年CAGR 为17%；微处理器芯片增量主要来自AIOT 设备持续旺盛的需求。2）公司的竞争优势是核心的MPU 设计能力，低功耗、高智能的MIPS 架构，不断迭代的新产品，21 年4 月拟定增14.07 亿元，其中3.62 亿元用于智能视频芯片研发；3）海思退出为公司发展带来市场机遇，叠加芯片价格仍处上涨周期，21Q1 智能视频芯片收入同比增长450%，微处理器芯片同比增长90%，因此我们预计全年整体计算芯片收入有望翻倍。

    　　我们测算LED 驱动芯片市场空间超26 亿美元，预计未来3-5 年模拟芯片将进入高速发展期。LED 驱动芯片受益于车灯LED 渗透率提升，目前国内无竞争对手，国外主要为TI，公司与之差异化竞争，凭借丰富的车规经验，产品品类齐全，渠道和产能均有保障，预计未来3 年将进入高速发展期。

    　　投资建议与估值

    　　预计公司21-23 年归母净利润为5.83、7.85 和10.05 亿元。采用PE 估值法，给予公司22 年100 倍PE，目标市值为785.34 亿元，对应目标价为167.45 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险

    　　产能不足风险；汇率风险；股票解禁风险；商誉减值风险等。