投资要点

    　　公司2017 年半年度实现营业收入112,980.26 万元，同比增长84.69%；归母净利润10,174.38 万元，同比增长1.59%，符合预期。公司主要业绩来自于改性塑料板块，实现营业收入82,519.13 万元，同比增长49.72%，实现毛利15,940.36 万元，同比增长62.98%。

    　　兴科电子推进客户多元化发展，二季度营收有较大幅度的提升。兴科电子于2017年1 月11 日完成工商登记变更手续，成为银禧科技全资子公司，并在今年3 月业绩纳入公司合并报表。公司拥有国内CNC 精密金属结构件领域极少企业达到的全制程生产技术，掌握行业内领先的能力。受乐视资金链紧张问题影响，兴科电子16 年四季度及17 年一季度业绩同比有所下降，但二季度营收有较大幅度的提升。

    　　2017 年1-6 月，来源于乐视的营业收入仅为21.03 万元，兴科电子积极调整战略，客户向多元化发展，不存在大客户依赖的情形。目前据了解，兴科为最新款锤子手机供货，同时也为A 品牌、OPPO、美图、小米等手机终端品牌提供CNC 制程服务，某畅销电视品牌的订单也在陆续提货，未来业绩料持续向好。

    　　与乐视3.2475 亿元应收账款债务采用“债转股”方式结清。兴科于8 月21 日与Lucky、吴孟乐视移动签署《债务重组协议》，后者分别以Easy Go 6.1275%和东方车云6.1275%的股权向兴科电子支付对价为32,290 万元和185 万元的欠款，其中Easy Go 和东方车云统称“易到用车”（VIE 构架）。至此，乐视事件对兴科业绩的不利影响和潜在问题已经基本消除。

    　　公司改性塑料业绩保持增长，稳居行业龙头地位。据2017 年半年报披露，公司改性塑料业务较上年增幅较大，增长49.72%，一方面是因为企业项目规模化效益凸显，在侧供给改革的大背景下，以公司过硬的专业水准在行业中立于不败之地；另一方面是由于公司的精细化管理，优化成本技术优势，加大高毛利产品的研发，保证了企业的稳步发展。

    　　公司不断扩张其他应用领域产品的市场份额。公司LED 改性塑料业务子公司银禧光电在去年6 月进入新三板创新层，2017 年上半年实现净利润613.67 万元，同比增长49.79%。同时，公司积极布局3D 打印机业务，大釜生产线已经正式投产，目前全行业应用尚未开始放量，在满足未来规模扩大所带来的产能要求的前提下，可预见在下一轮3D 打印机业务开始增量时，公司将迎来新一波业绩增长。

    　　风险因素：1、改性塑料、金属CNC 行业竞争加剧；2、改性塑料、金属CNC 无法进行持续技术创新；3、手机5G 技术导致金属外壳由于静电屏蔽效应被其他新型材料所替代。

    　　盈利预测、估值及投资评级：兴科电子今年3 月份开始并表，考虑到乐视的“黑天鹅”事件，兴科对公司的利润贡献低于早前市场预期；但目前来看，二季度兴科已经扭亏，三、四季度的可实现利润预计与二季度持平乃至更佳，18 年可恢复正常接单盈利，增速保守估计在50%以上；此外，母公司的传统业务受下游需求驱动，销量好于往年。综合上述考虑，我们调低公司归母净利润预测至1.62/2.51/3.16亿元（原预测17/18 年7.01/8.53 亿元），对应EPS0.32/0.50/0.63 元（2017 年2月非公开发行股本摊薄后，原预测17/18 年1.4/1.7 元）。根据可比公司估值水平，给予公司18 年30 倍的PE，下调目标价至15.02元，维持“买入”评级。