事件:公司公告,拟以定增+现金的方式,作价10.85 亿元向胡恩赐、陈智勇等购买其持有的兴科电子66.2%股权,收购完成后兴科电子将成为上市公司全资子公司。其中以现金方式支付3.7 亿元;以发行股份方式支付7.15 亿元,发行股份数为6639 万股,即发行价格为10.77 元/股。交易标的方兴科电子承诺2016~2018 年扣非后净利润不低于2 亿元、2.4 亿元和2.9 亿元。同时,拟向谭颂斌、林登灿等以12.13 元/股募集配套资金总额不超过7.8 亿元,用于支付本次交易现金对价、偿还上市公司银行贷款、补充标的公司流动资金以及支付中介机构服务费用。

    点评:

    全资控股兴科电子再扩CNC 布局,双主营模式将为公司业绩带来大幅增长。公司此次以10.85 亿元收购兴科电子剩余66.2%股权,完成对兴科电子的全资控股,使得公司能够充分参与和受益于CNC 行业的快速发展,收购完成后,公司将形成CNC 和改性塑料双主业发展态势。兴科电子主营CNC 的研发、生产和销售,主要产品为智能手机、平板等消费电子产品的金属外观件,自2014 年6 月成立以来,盈利能力快速增长,2014 年、2015 年、2016Q1 分别实现营业收入6219.9、51236.7、47225.6 万元;净利润998.3、5076.4、11201.6 万元,此次并购中兴科电子承诺2016~2018 年扣非净利润分别不低于2 亿元、2.4 亿元和2.9 亿元,因此并购后公司的盈利将大幅提升。兴科电子2015 年四季度完成从单制程向技术含量更高的全制程转型,成功进入了包括乐视、小米、OPPO 等知名厂商的供应链,其技术实力得到各大电子消费品厂商的认可;此外,今年1 月兴科电子与沈阳机床签订了为期2 年的经营性租赁合同,CNC 加工产能得到大幅提升,未来接单能力与盈利能力将进一步提升。

    改性塑料产品不断优化升级。在全资控股兴科电子前,公司主营改性塑料的生产与销售,但改性塑料行业竞争比较激烈,行业非常分散,公司市占率不足1%(龙头金发科技约为5%),为了提高公司改性塑料盈利能力,公司不断改善改性塑料产品结构,2013/2014/2015 年公司改性塑料(阻燃料、耐候料、塑料合金料、增强增韧料、环保耐用料)综合毛利率分别为13.5%/13.5%/17.7%。虽然改性塑料行业需求有所放缓,但由于其市场应用的多样性及对高端产品需求的不断增长,公司改性塑料业务将保持平稳增长。

    新材料业务不断推进,3D 打印和LED 业务均卓有成效。公司在扩大主营规模生产规模(包括改性塑料、CNC 金属外观件),维持主营业务稳定增长的同时,也在积极拓展转型业务。3D 打印业务方面,2015 年公司研发的ABS、PLA 线材及复合材料、PVA 线材、PA 粉末及复合材料从小批量生产销售,实现了全面上市销售,公司是目前国内对3D 打印材料覆盖最全面的公司,同时还能提供3D 打印服务,3D 打印行业空间广阔,未来公司在该领域具备做大做强的基础。LED 业务方面,全资子公司银禧光电2015 年实现了130 万净利润(2014 年亏损292 万元),并获准在新三板挂牌,随着LED 照明市场渗透率的提升,LED 业务将持续为公司带来业绩增长。

    盈利预测与估值。不考虑此次并购,预计公司2016~2018 年的EPS分别为0.32、0.37、0.43 元,对应最新收盘价(15.37 元)PE 分别为48X、42X、36X;考虑此次并购,并假设在今年完成(总股本增至5.33 亿),预计公司2016~2018 年的EPS 分别为0.49、0.58、0.68 元,对应最新收盘价(15.37 元)PE 分别为31X、27X、23X。首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:1)此次并购不能够顺利完成;2)CNC 产品更新过快、下游需求不及预期。