事件：

    公司发布12 年年报，实现营业收入8.97 亿元，同比增加12.14%，实现净利润3391万元，同比下降34.99%，实现扣除非经常性损益后的净利润2947万元，同比下降 32.89%，实现每股收益0.17 元。公司拟每10股派发现金红利0.8 元。

    点评：

    销量与收入实现增长 在下游市场需求低迷等不利因素影响下，公司通过增加差异化的新产品及将改性塑料产品运用到新的应用领域、增加销售网络布局等方法，使得销量和收入仍实现了正增长。12年公司产品总销售为80,786.32 吨，同比增长17.08%；营业收入8.97 亿元，同比增加12.14%。

    毛利率普遍下滑 12 年下半年随着欧债、美债危机持续蔓延，国内经济增速下滑，公司的下游客户普遍出现了不景气的局面，再加上用工成本的不断上升，导致12年下半年以来毛利率开始下降。其中阻燃料毛利率 14.64%，同比下降1.64% ；耐候料18.39%，同比下降1.00% ；增强增韧料18.26%，同比下降3.41% ；塑料合金料18.42%，同比下降4.54% ；环保耐用料15.11%，同比下降1.06% 。

    费用大幅增加 由于人力成本上升及公司加大市场开拓和研发的力度，导致12 年公司销售费用和管理费用同比增幅较大，其中销售费用 3183万元，同比增长 45.50%，管理费用6366万元，同比增加37.45%。

    年中产能集中释放 公司 1 万吨节能灯具专用改性塑料技术改造项目和6000 吨无卤阻燃弹性体电线电缆料技术改造项目预计13年7 月投产。苏州银禧一期工程预计 13年6 月投产，将会为公司在长江三角洲地区新增 5 万吨/ 年产能。这些新增产能的投放将大力提升公司的生产能力。

    维持“审慎推荐”投资评级 我们预计公司13-15 年EPS分别为0.19 元、0.23 元和0.25 元，对应的动态市盈率分别为28倍、24倍和22倍，维持公司“审慎推荐”投资评级。

    风险提示 下游需求持续低迷，公司原材料成本维持高位